海通證券研究報(bào)告：小商品城(600415)投建義西生產(chǎn)資料市場(chǎng),重要外延擴(kuò)張：公告內(nèi)容。小商品城今日（2011年1月5日）1月4日召開的董事會(huì)決議，共審議通過了12項(xiàng)議案，包括：（1）關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)擇優(yōu)選擇融資方式的議案；（2）關(guān)于對(duì)房地產(chǎn)公司增資的議案（擬增資4.5億使注冊(cè)資本達(dá)到5億）；（3）關(guān)于審議投資建設(shè)義烏義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)的議案；（4）關(guān)于修改<公司章程>的議案（其中修改了董事會(huì)從事較大風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的權(quán)限從最近一次經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的1.25%提升至2.5%等）；（5）關(guān)于修改<股東大會(huì)議事規(guī)則>的議案；（6）關(guān)于修改<董事會(huì)議事規(guī)則>的議案；（7）關(guān)于修改<獨(dú)立董事工作制度>的議案；（8）關(guān)于修改<關(guān)聯(lián)交易決策及實(shí)施制度>的議案；（9）關(guān)于制定<對(duì)外擔(dān)保管理制度>的議案；（10）關(guān)于修改<重大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策規(guī)則>的議案（其中董事長(zhǎng)為首的經(jīng)營(yíng)班子有權(quán)決定公司直接或間接從事交易涉及的資產(chǎn)總額不超過公司最近一次經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)0.75%的投資國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、股票證券投資基金、外匯、期貨等存在較大風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)）；（11）關(guān)于修改<獨(dú)立董事津貼制度>的議案；（12）關(guān)于提請(qǐng)召開2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì)的議案。其中（1）-（11）項(xiàng)決議須提交臨時(shí)股東大會(huì)審議（2011年 1月20日）。 簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。 我們認(rèn)為，這些決議的（1）、（2）、（4）、（10）等與作為資金富裕型的公司如何營(yíng)運(yùn)資金和提升回報(bào)率有關(guān)，無論在公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的投資，還是在公司新進(jìn)入項(xiàng)目上的投資，只要公司在風(fēng)險(xiǎn)控制，項(xiàng)目前景分析等方面有理性判斷，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該是有正向作用的，且對(duì)公司估值不會(huì)造成負(fù)面影響。 與公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的是義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)的建設(shè)，此次公告該外延拓展項(xiàng)目擬以上市公司為主體運(yùn)營(yíng)，反映了義烏國(guó)資在市場(chǎng)建設(shè)方面堅(jiān)持小商品城上市公司一個(gè)主體的理念。 項(xiàng)目分?jǐn)?shù)期建設(shè)，建筑規(guī)模 50萬平米左右的一期建成后公司預(yù)計(jì)產(chǎn)生 2.5億左右的收入，我們預(yù)計(jì)完整會(huì)計(jì)年度（2013 年）的凈利潤(rùn)在 8000萬左右，與整個(gè)公司的利潤(rùn)總額比，占比不大，但是是公司在生產(chǎn)資料市場(chǎng)的一個(gè)重要的外延擴(kuò)張，對(duì)義烏市場(chǎng)氛圍的縱深培育和拓展，對(duì)小商品城上市公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升（潛在的是整體租金價(jià)格提升的空間）都有積極意義，我們對(duì)此持有積極判斷，并認(rèn)為這是公司外延+內(nèi)生增長(zhǎng)的又一次體現(xiàn)；這個(gè)外延拓展是義烏市內(nèi)的拓展，今后我們預(yù)計(jì)不排除有浙江省外的項(xiàng)目拓展。 規(guī)劃建設(shè)的義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)是義烏生產(chǎn)資料的集散地，主要功能有：生產(chǎn)資料的展示平臺(tái)、數(shù)據(jù)信息處理中心、義烏指數(shù)發(fā)布平臺(tái)等，經(jīng)營(yíng)行業(yè)涉及新型原材料、成套設(shè)備、工器具、零部件、配件及原輔材料等。先期啟動(dòng)的一期建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃將現(xiàn)有的機(jī)械及其配件行業(yè)、原輔材料行業(yè)等經(jīng)營(yíng)主體整合在一起，更好利用義烏強(qiáng)大的對(duì)外貿(mào)易窗口作用，吸附更多的經(jīng)營(yíng)主體來義烏經(jīng)營(yíng)。 義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)規(guī)劃總用地面積 177.4萬平米（約合2661畝），分期建設(shè)。此次公告的項(xiàng)目為義西生產(chǎn)資料市場(chǎng)一期工程，規(guī)劃總建筑用地約 500 畝，建筑規(guī)模 50 平方米，地上三層，地下兩層，地上建筑面積約為 28 萬平方米，地下建筑面積為 2萬平方米。自編制項(xiàng)目建議書起至項(xiàng)目竣工并投入使用，持續(xù)時(shí)間約為 24個(gè)月。項(xiàng)目共需投資 18.987億元，計(jì)劃銀行貸款 12.07億元（63.2%），預(yù)計(jì)貸款利率為 7%（考慮到未來可能加息）。公司項(xiàng)目測(cè)算以及建成并正式投入使用 年的經(jīng)營(yíng)收入約為 25012萬元。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期前一年虧損，后續(xù)運(yùn)營(yíng)年限保持贏利。計(jì)算期內(nèi)稅后利潤(rùn)總額約171830萬元。 維持盈利預(yù)測(cè)。我們維持對(duì)公司 2010-12年 EPS的預(yù)測(cè)分別為 0.72元、1.50元和 2.26元（2011-2012年，地產(chǎn)貢獻(xiàn)的 EPS在 0.30元左右），維持目標(biāo)價(jià) 40.33元（按 2011年市場(chǎng)業(yè)務(wù) 30倍 PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù) 15倍 PE計(jì)算），維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。10 年房地產(chǎn)收入確認(rèn)低于預(yù)期；市場(chǎng)租金水平的不確定性。但我們認(rèn)為，在目前估值水平較低的情況下，這個(gè)投資品種的可能的超額收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比明顯是更有吸引力的......