東方證券研究報告：富安娜-002327-訂貨會保障全年增長,2012年經營預計將逐季改善：投資要點  直營比重大，終端庫存壓力相對較小促使公司 2012 年業(yè)績增長有望在同行 中表現更為靠前。雖然家紡行業(yè)三家上市公司在 2011 年四季度和今年 1 季 度受制于內外部環(huán)境的問題，增速出現不同程度的放緩，但公司無疑是其中 增速最為穩(wěn)定的，我們認為這主要得益于公司直營比重大，對終端反饋更為 敏銳，終端更加健康，這點從前兩年公司收入的增速不如其他兩家上市公司 也可以得到側面的印證。因此在行業(yè)調整的背景下，公司短期的抗風險能力 相對更強。  公司 2012年秋冬訂貨會結束，我們預計訂貨金額同比增長 30%左右。考慮 到公司 2012年春夏訂貨會預計訂貨金額增速 40%左右，因此公司全年業(yè)績 增長基本得到保障。公司今年訂貨會整體單價比較穩(wěn)定，因此我們判斷訂貨 金額的增長主要來自量的增加，公司產品特色更為鮮明，客戶忠誠度在消費 穩(wěn)定相對更高。  二季度同比增速環(huán)比一季度穩(wěn)定提升，我們預計公司 2012 年全年將呈現逐 季改善的特征。我們預計 2012 年家紡行業(yè)及相關公司經營業(yè)績將呈現逐季 度改善的特征，考慮到庫存的逐步消化，地產剛性需求的重新釋放、價格不 再提升后的銷量自然回穩(wěn)等因素，我們預計行業(yè)下半年將明顯好于上半年。 前期我們對產業(yè)鏈草根調研的情況也初步反映了行業(yè)這一發(fā)展趨勢。  關于家紡行業(yè)：我們認為短期的調整只是行業(yè)發(fā)展過程中的一個插曲，不會 改變行業(yè)本身受益于消費升級仍處于外延快速發(fā)展階段的特質，龍頭公司沖 中期看受益于行業(yè)洗牌帶來的集中度提升。 財務與估值 我們預計富安娜 2012 年的經營業(yè)績很可能在家紡公司中表現突出，考慮到 年報除權，我們預計公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.73元、2.32元和 3.08元，參照同行品牌服飾公司的目標估值水平及公司盈利增速，給予公司 2012年 27倍的估值，對應目標價 46.71元，維持公司“買入”評級，。 風險提示  經濟減速和房地產政策調控持續(xù)對家紡行業(yè)銷售的負面影響超預期......