需求旺盛是上半年主旋律概念股，多重利好下需求高景氣延續(xù)回顧22 年上半年，增量主要源于國內分布式高景氣延續(xù)+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延續(xù)：1）國內大基地放量，集中式光伏或將成為下半年超預期所在，全年新增裝機概念股或達100GW+；2）歐洲能源危機+地緣政治加速歐洲清潔能源轉型，全年新增裝機需求預計可達60GW；3）反規(guī)避塵埃落定，美國下半年組件需求有望顯著改善，我們預計全年新增裝機將上修至30GW+。我們預計22 年全球新增光伏裝機240GW+，需求側無憂；從供給側分析，建議關注上游產能釋放后盈利周期性回升板塊，以及通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)降本增效，滲透率快速提升的新技術兩條主線概念股，推薦一體化組件、顆粒硅、膠膜板塊。

 

    上游產能陸續(xù)投放，供給短板逐漸消除

 

    22 年上半年，硅料環(huán)節(jié)大量新增產能處于爬產階段，加之終端需求持續(xù)超預期，硅料環(huán)節(jié)仍為產業(yè)鏈最緊缺環(huán)節(jié)，Q1 國內多晶硅產量為15.9 萬噸，預計Q2 為18 萬噸，多晶硅供給短板壓制下游需求釋放。根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，Q3 部分企業(yè)分線檢修，新增產能較為有限，預計產量19 萬噸；新特包頭10 萬噸、協(xié)鑫四川6 萬噸等集中于Q4 滿產，Q4 產量進一步提升至22萬噸，供應緊張或于22Q4 緩解，硅料供給釋放促使組件降價，或將進一步刺激需求提高。

 

    組件短期看盈利修復量利齊升，長期看品牌渠道高鑄競爭壁壘22 年上半年上游原材料供應緊張，價格持續(xù)上漲，一體化組件盈利能力較弱，隨著H2 硅料價格進入下行周期，產業(yè)鏈利潤向下游流動，我們看好下半年組件環(huán)節(jié)盈利邊際改善。組件占光伏系統(tǒng)成本約50%，是光伏最核心的部件，直面下游終端用戶，質量是基礎，品牌與渠道是競爭的核心。從下游裝機結構看，分布式光伏發(fā)展迅猛，22Q1 新增裝機中分布式占比67%+。

 

    由于分布式光伏概念股ToC 屬性較強，下游客戶更看重品牌+運維，粘性相對更強，龍頭企業(yè)憑借完善的渠道布局+享譽全球的品牌口碑，具有明顯競爭優(yōu)勢。

 

    膠膜順漲傳導原材料漲價，盈利能力邊際改善

 

    2022 年國內裝機高增+歐洲需求大幅增長，下游裝機量持續(xù)超預期，疊加硅片減薄帶來的單平克重提升，我們看好膠膜行業(yè)需求高增。在22Q1 原材料漲價的背景下，EVA 膠膜從3 月開始數(shù)次漲價，截至5 月底稅價格已至約18 元/平，價格傳導順利，預計Q2 膠膜盈利將顯著改善。膠膜龍頭企業(yè)相較于海優(yōu)新材、賽務技術等企業(yè)毛利率水更高，因為其具備規(guī)模效應、采購折扣及低費用率的優(yōu)勢，我們預計福斯特Q2 單平凈利將達到2.0 元/平，隨著滁州、嘉興膠膜產能的持續(xù)爬坡，22H2 有望迎來量利齊升。

 

    技術創(chuàng)新是下半年勝負手，關注顆粒硅與新型電池光伏永恒的核心在于降本增效，我們看好技術創(chuàng)新帶來的阿爾法機會：1）顆粒硅工藝跑通+成本優(yōu)勢顯著，我們測算顆粒硅概念股在成本端較西門子法有11.6 元/kg 的優(yōu)勢，產能過剩背景下有望憑借壁壘利潤助力穿越周期；2）22 年N 型電池滲透率破冰，先TOPCon 后HJT，目前TOPCon 電池已具有經濟性，我們測算得N 型組件較P 型每瓦增厚收益5 分+。經濟效應驅動廠商擴張N 產能，我們預計今年底全國N 型電池概念股產能有望超50GW，全年出貨超20GW，滲透率提升至8.7%，23 年滲透率有望突破20%。

 

    風險提示：行業(yè)下游需求不及預期、行業(yè)概念股競爭加劇。

 

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