事項：

 

    　　目前投資者比較關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)對銀行的影響，我們基于公開數(shù)據(jù)估計銀行業(yè)概念股對房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)概念股敞口約57 萬億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)的近16%�；诓煌僭O(shè)下的情景測算，我們認為房地產(chǎn)對銀行業(yè)直接影響可控。

 

    　　我們預計2022 年銀行業(yè)基本面大體平穩(wěn)，目前板塊估值處于低位，估值優(yōu)勢明顯，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面重點推薦區(qū)域經(jīng)濟較好、盈利能力高、業(yè)績增長居同業(yè)前列的成都銀行，以及在服務(wù)制造業(yè)企業(yè)方面有優(yōu)勢的銀行，包括寧波銀行、常熟銀行、蘇農(nóng)銀行龍頭股、張家港行。

 

    　　評論：

 

    　　銀行表內(nèi)房地產(chǎn)敞口估計為57 萬億元

 

    　　銀行業(yè)對房地產(chǎn)的風險暴露主要是表內(nèi)業(yè)務(wù)，包括貸款、債券、非標等。我們在謹慎假設(shè)下估計銀行通過前述三種途徑投向房地產(chǎn)的資金約為57 萬億元：其中：

 

    　�。�1）房地產(chǎn)貸款存量規(guī)模53.2 萬億元。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2022 年一季度末我國房地產(chǎn)貸款余額53.2萬億元，其中個人住房貸款38.8 萬億元，房地產(chǎn)開發(fā)貸12.6 萬億元，其他貸款1.8 萬億元。

 

    　　（2）謹慎估計表內(nèi)債券投向房地產(chǎn)的余額0.6 萬億元。2021 年末全部上市銀行表內(nèi)投資的企業(yè)債余額相對房地產(chǎn)貸款的比例為10.6%。我們假設(shè)銀行業(yè)該比例與上市銀行一樣，再謹慎假設(shè)企業(yè)債中有10%的資金投向房地產(chǎn)，則銀行業(yè)房地產(chǎn)表內(nèi)債券投資規(guī)模估計不超過0.6 萬億元。

 

    　　（3）謹慎估計非標投資房地產(chǎn)規(guī)模3.1 萬億元。銀行自營非標投資按經(jīng)驗主要投向城投、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)（比如委外），2021 年末上市銀行自營非標投資余額約為4.1 萬億元，謹慎假設(shè)上市銀行自營非標中有60%投向房地產(chǎn)，結(jié)合上市銀行的房地產(chǎn)貸款占全行業(yè)的79%，估計銀行業(yè)以表內(nèi)非標形式投向房地產(chǎn)的資金不超過3.1 萬億元。

 

    　　根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，我們測算銀行表內(nèi)資產(chǎn)中有近16%投向房地產(chǎn)龍頭股領(lǐng)域。其中2022 年一季末個人住房貸款、開發(fā)貸和其他貸款占同期總資產(chǎn)的比例分別為10.8%、3.5%和0.5%，而2021 年末債券和非標形式投向房地產(chǎn)的資金占同期總資產(chǎn)比例估計為0.2%和1.1%。

 

    　　我們認為房地產(chǎn)行業(yè)風險暴露對銀行的直接影響可控隨著房地產(chǎn)行業(yè)風險暴露，我們統(tǒng)計的幾家樣本銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸的不良率不斷上升，2021 年末達到3.1%，相比之下，個人住房貸款的不良率則僅有0.3%，風險小得多，這主要是因為個人住房貸款的第一還款來源為居民收入，因而是個人貸款，與對公貸款有很大差別。

 

    　　我們通過不同情景假設(shè)測算表內(nèi)資產(chǎn)降級為不良資產(chǎn)后，對銀行業(yè)帶來的整體損失規(guī)模，認為悲觀假設(shè)下相應損失也是可控的。在相關(guān)假設(shè)中，個人住房貸款和其他涉房貸款不良率最壞情景下假設(shè)為5%（作為參考，美國次貸危機期間住房抵押貸款逾期90 天以上占比最高也未超過此值），對公類資產(chǎn)不良率最壞情景下假設(shè)為20%。假設(shè)回收率目前為30%且在不良大量暴露時會逐步降低，所得稅率維持25%。銀行對壞賬的損失吸收先經(jīng)過凈利潤，在經(jīng)過超額撥備，最后影響核心一級資本。作為參考，商業(yè)銀行（注意銀行業(yè)口徑比商業(yè)銀行要大一些，因此銀行業(yè)的風險抵抗能力會更強一些）2021 年凈利潤2.2 萬億元，2022 年一季末考慮所得稅后的超額撥備為2.2 萬億元，核心一級資本總額20.1 萬億元，即便在悲觀假設(shè)下，損失吸收能力也充足。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認為房地產(chǎn)行業(yè)風險暴露對銀行業(yè)直接影響可控，預計2022 年銀行業(yè)龍頭股基本面大體平穩(wěn)，目前板塊估值處于低位，估值優(yōu)勢明顯，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面重點推薦區(qū)域經(jīng)濟較好、盈利能力高、業(yè)績增長居同業(yè)前列的成都銀行，以及在服務(wù)制造業(yè)企業(yè)方面有優(yōu)勢的銀行，包括寧波銀行、常熟銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行。

 

    　　風險提示

 

    　　若宏觀經(jīng)濟龍頭股大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業(yè)償債能力超預期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

 

    　　房地產(chǎn)風險測算僅考慮了對銀行的直接影響，未考慮房地產(chǎn)龍頭股風險通過其產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)傳導至銀行的影響。此外，我們的測算基于行業(yè)整體數(shù)據(jù)，未考慮銀行個體間的差異。

 

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