IP 產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)狀延展，多維并進釋放價值。IP 為泛娛樂生態(tài)系統(tǒng)的核心，IP 粉絲忠誠度高，生命周期長，可跨界聯(lián)動；IP 產(chǎn)業(yè)鏈呈環(huán)狀，覆蓋網(wǎng)文龍頭股、影視、動漫、游戲、實體衍生品等類別，IP 可以原生于任一環(huán)節(jié)并向其它形態(tài)拓展。

 

    　　IP 價值頭部化還是分散化？未來IP 價值頭部化為確定性趨勢。1）成本風(fēng)險角度：

 

    　　頭部IP 改編啟動成本低；已經(jīng)過一定的市場篩選并驗證內(nèi)容適配度高，粉絲基礎(chǔ)保障強抗風(fēng)險能力，更獲資本青睞。2）產(chǎn)業(yè)鏈收益角度：頭部IP 打通全產(chǎn)業(yè)鏈獲更多收益增量。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為最大內(nèi)容源頭，帶來IP 培育、篩選和粉絲鞏固的沃土；影視環(huán)節(jié)擴大受眾基礎(chǔ)，投資風(fēng)險較高，電影市場收益大頭被爆款影片瓜分；IP 游戲龍頭股擁有極高的邊際利潤，成功的產(chǎn)品帶來長期穩(wěn)定的流水貢獻；國內(nèi)實體衍生品起步較晚，市場潛力巨大。3）用戶角度：頭部IP 的二創(chuàng)熱潮及社區(qū)氛圍進一步增強用戶粘性。我們測算了國內(nèi)原生形態(tài)為網(wǎng)文及游戲的兩大超級IP，假設(shè)折現(xiàn)率為10%、《斗羅大陸》/《王者榮耀》IP 生命周期分別為30/15 年，預(yù)測《斗羅大陸》IP 各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價值合共約為418 億元，《王者榮耀》IP 價值合共為2756 億元，體現(xiàn)頂級IP 的超強變現(xiàn)能力；但對比海外，國內(nèi)IP 價值仍有較大提升空間。

 

    　　為什么當(dāng)前國內(nèi)能打通全產(chǎn)業(yè)鏈的超級IP 較稀缺？我國千億級IP 暫時稀少，變現(xiàn)效率較低，主要系當(dāng)下IP 開發(fā)存在的一些弊�。�1）IP 創(chuàng)作層面：視覺化積淀不足；世界觀缺乏統(tǒng)一性。2）開發(fā)改編層面：系列作品推出頻率較低，難以鞏固作品關(guān)注度；前期開發(fā)布局經(jīng)驗不足，導(dǎo)致IP 錯過最佳推廣期；內(nèi)容拓展較為粗糙，IP 改編不及預(yù)期；同一IP 版權(quán)割裂導(dǎo)致IP 口碑維護難度加大以及內(nèi)容連貫性不足。3）產(chǎn)業(yè)宏觀層面：影視劇發(fā)行許可審核趨嚴；重現(xiàn)實主義，玄幻題材有所收緊。國內(nèi)商業(yè)化變現(xiàn)操之過急，IP 精細化打造有提升空間。

 

    　　為什么推斷國內(nèi)頭部IP 的培育進程將被加速？我們認為當(dāng)前市場平臺和科技變革提供了一系列利好因素：1）IP 開發(fā)上升為企業(yè)戰(zhàn)略重心，頭部平臺加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈；2）元宇宙等新科技助推頭部IP 場景延伸，預(yù)計最先與頭部IP 結(jié)合；3）Z 世代逐漸成為IP 產(chǎn)業(yè)的市場主力，消費意愿與能力較強；4）政策建設(shè)與行業(yè)自律保障頭部IP 版權(quán)安全，文創(chuàng)業(yè)內(nèi)秩序持續(xù)規(guī)范；5）中間方IP 交易平臺涌現(xiàn)，減少信息不對稱，加快潛在大IP 篩選；6）出海助力頭部IP 走向世界。

 

    　　投資建議：擁有優(yōu)質(zhì)原生IP概念股、打通產(chǎn)業(yè)鏈形成業(yè)務(wù)閉環(huán)的頭部企業(yè)將享受IP 發(fā)展紅利：1）看好優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源豐富的網(wǎng)文龍頭，推薦閱文集團、中文在線；2）看好影、劇、動畫多賽道優(yōu)勢明顯的影視制作公司，推薦光線傳媒、芒果超媒；3）看好穩(wěn)中有進、品類豐富的游戲行業(yè)頭部公司，推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S；4）看好已初步建立品牌護城河的實體領(lǐng)域頭部公司，推薦泡泡瑪特。

 

    　　風(fēng)險分析：政策趨嚴風(fēng)險；IP 衍生質(zhì)量不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)概念股風(fēng)險；盜版控制不佳風(fēng)險；國際政治風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險

 

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