引言：我們?cè)谌ツ昴┎呗詧?bào)告中提出2022 年選股要兼具“資產(chǎn)強(qiáng)+風(fēng)險(xiǎn)小”，并推斷今年“小而美”銀行將是銀行概念股板塊的主場(chǎng)。復(fù)盤來(lái)看，年初至今漲幅前十中即有9 家為城農(nóng)商行，充分佐證我們判斷。本篇專題報(bào)告通過(guò)定性和定量分析聚焦三大問(wèn)題：1）小銀行龍頭股如何在資金多配龍頭的歷史風(fēng)格中脫穎而出？

 

    　　2）小銀行龍頭股的α從何而來(lái)？3）如何篩選出被低估的小而美銀行？

 

    　　本期投資提示：

 

    　　小銀行也有“春天”，2019 年以來(lái)區(qū)域性銀行概念股逐步成為資本市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)。自2019 年常熟銀行、杭州銀行等城農(nóng)商行躋身板塊漲幅前十后，2020 年開(kāi)始更有多家城農(nóng)商行跑出相對(duì)收益。2021 年以來(lái)城農(nóng)商行更是成為板塊股價(jià)表現(xiàn)的主角，核心歸因于：（1）深耕優(yōu)質(zhì)區(qū)域（以江浙為代表），保持較高的信貸擴(kuò)張景氣度，在資產(chǎn)荒的大背景下有效實(shí)現(xiàn)以量驅(qū)動(dòng)；（2）地產(chǎn)新周期，城農(nóng)商行與地產(chǎn)業(yè)務(wù)的依存度明顯弱于大中型銀行，風(fēng)險(xiǎn)敞口也較�。唬�3）高撥備疊加較強(qiáng)的資本補(bǔ)充訴求，受監(jiān)管指導(dǎo)的擾動(dòng)也較小，確保業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。上市城農(nóng)商行2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為10.7%、7.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)有行、股份行，從基本面映射到股價(jià)，小銀行也有“春天”。

 

    　　小銀行的重要性日益凸顯，彌補(bǔ)大中型銀行面對(duì)不同區(qū)域、不同客群 “水土不服”的短板。伴隨成長(zhǎng)提速，2021 年末上市城農(nóng)商行總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)占比達(dá)10.3%、9.6%，較2016 年末均提升超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)大中型銀行而言，區(qū)域性銀行能夠再下沉、高頻觸達(dá)小客戶，真正做到“想客戶之所想，急客戶之所急”，在融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)、貸款投放流程上滿足中小微客群的需求特征。展望未來(lái)，普惠小微仍是監(jiān)管引導(dǎo)信貸支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，只有補(bǔ)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱、空白環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能方能修復(fù)，區(qū)域性銀行在此進(jìn)程中將起到舉足輕重的作用。

 

    　　在龍頭銀行占優(yōu)的十余年后，小銀行概念股為何能接棒跑出α的加速度：（1）好區(qū)域是基因：區(qū)域經(jīng)濟(jì)和當(dāng)?shù)匦枨箜g性（尤其江浙一帶，如無(wú)錫、蘇州、杭州等）為城農(nóng)商行的發(fā)展提供了良好展業(yè)環(huán)境和成長(zhǎng)空間，是城農(nóng)商行高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)保障。（2）好客群是關(guān)鍵：小微市場(chǎng)空間廣闊，在我國(guó)最好的區(qū)域（江浙一帶）上充分實(shí)地走訪、借力大數(shù)據(jù)篩選質(zhì)優(yōu)小微客戶，這部分客群并非是線性外推的“高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)尾客戶”，即便在考慮風(fēng)險(xiǎn)后仍能實(shí)現(xiàn)正收益。截至6 月末，普惠小微貸款余額22 萬(wàn)億，根據(jù)我們靜態(tài)測(cè)算，小微客群融資需求較實(shí)際信貸余額仍有超20 萬(wàn)億增量空間。3）好機(jī)制是根本：以前瞻思維和相對(duì)靈活的管理體制推動(dòng)業(yè)務(wù)“先人一步”，對(duì)全行戰(zhàn)略一以貫之地堅(jiān)定實(shí)施是優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行享有α的重要因素。近年來(lái)享有估值溢價(jià)的銀行，更能佐證其市場(chǎng)化激勵(lì)和戰(zhàn)略定力。

 

    　　如何找到有成長(zhǎng)性、被低估的小而美銀行：兼具外在美和內(nèi)在美。（1）外在美：以好區(qū)域?yàn)橹c(diǎn)，實(shí)現(xiàn)縱向深耕、橫向拓展。一方面，區(qū)域性銀行深耕本土、提升當(dāng)?shù)厥姓悸适钦蔑@成長(zhǎng)屬性的第一步；另一方面，對(duì)于已經(jīng)把“大本營(yíng)”市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)到幾近飽和狀態(tài)、有意挖潛本土以外藍(lán)海市場(chǎng)的銀行，其未來(lái)成長(zhǎng)空間更為可期。結(jié)合近兩年各家銀行異地資產(chǎn)占比來(lái)看，江浙一帶不乏優(yōu)質(zhì)銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量異地展業(yè)，或體現(xiàn)卡位優(yōu)勢(shì)（以寧波、常熟等為代表的），或是銀行發(fā)展戰(zhàn)略挖掘異地空間（以南京、蘇州等為代表）。（2）內(nèi)在美：底子干凈、班子穩(wěn)定，確保成長(zhǎng)的持續(xù)性。無(wú)不良包袱、地方風(fēng)險(xiǎn)小是確保城農(nóng)商行業(yè)績(jī)成長(zhǎng)不受拖累的關(guān)鍵，我們結(jié)合各地財(cái)政實(shí)力、上市城農(nóng)商行不良維度和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)維度進(jìn)行綜合評(píng)分，優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行（例如城商行中寧波、杭州、成都，農(nóng)商行中江陰、無(wú)錫、常熟等）表現(xiàn)不俗。更重要的，是確保管理層穩(wěn)定和足夠的戰(zhàn)略定力。對(duì)比各家銀行管理層任職時(shí)長(zhǎng)、背景、晉升導(dǎo)向等多個(gè)維度，可以看到寧波、蘇州、常熟、無(wú)錫等多家銀行滿足兩大主要條件：核心管理層基本由內(nèi)部培養(yǎng)、管理層提拔與全行戰(zhàn)略保持高度一致，以業(yè)務(wù)成績(jī)、管理能力作為核心導(dǎo)向。

 

    　　基于“成長(zhǎng)空間、擴(kuò)張意愿、擴(kuò)張實(shí)力”三大維度建立區(qū)域性銀行成長(zhǎng)性打分體系，以量化角度尋找被低估的成長(zhǎng)性“小而美”，結(jié)合當(dāng)前PB 水平確立評(píng)分體系，結(jié)論如下：江浙一帶無(wú)論是區(qū)域經(jīng)濟(jì)賦予的成長(zhǎng)空間，亦或是深耕當(dāng)?shù)�、外延擴(kuò)張的發(fā)展意愿，都明顯好于其他地區(qū)銀行。綜合考慮成長(zhǎng)屬性以及估值性價(jià)比，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)江陰銀行、無(wú)錫銀行、蘇農(nóng)銀行、蘇州銀行、江蘇銀行、常熟銀行、南京銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行存在低估。

 

    　　投資分析意見(jiàn)：堅(jiān)定看好銀行概念股，分化大時(shí)代要聚焦自下而上精選個(gè)股，預(yù)計(jì)下半年區(qū)域性小而美銀行仍是主場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，優(yōu)選“三好學(xué)生”（好區(qū)域、好底子、好業(yè)績(jī)），首推農(nóng)商行中江陰銀行、無(wú)錫銀行概念股、常熟銀行，城商行中江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行。同時(shí)積極關(guān)注房地產(chǎn)政策明朗化和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)后優(yōu)質(zhì)股份行的投資機(jī)會(huì)，興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑；房地產(chǎn)概念股風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，政策預(yù)期不明朗；國(guó)內(nèi)疫情反彈超預(yù)期、防疫政策不斷升級(jí)；實(shí)體不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。

 

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