事件：

    10月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少增1185億元；存量為219.60萬億元，同比提升10.7%，增速較9月下降0.1個百分點。

    投資要點：

    季節(jié)性因素不可忽略。

    10月社融數據表現較弱，首先是有季節(jié)性因素存在的。由于季度、半年度、年度等考核的存在，銀行新增存貸款存在明顯季節(jié)性，在季末月新增額往往是局部高點（12月貸款例外，銀行傾向于年初放貸，1月是局部高點），也導致前后月份的新增額度較少。這一規(guī)律用居民和非金融企業(yè)部門的數據來看更加明顯（因財政存款會在季度首月增加）。存貸款季節(jié)效應的存在，會對社融等數據造成短期擾動。

    結構上有拖累也有亮點。

    分項來看，10月社融同比少增主要來源于以下幾個分項的拖累：首先是居民短期貸款僅新增623億元，同比少增1284億元，近幾個月，監(jiān)管部門加大了對銀行消費貸違規(guī)現象的查處力度，導致銀行也收緊了這一業(yè)務，審查趨嚴，因而居民短期貸款持續(xù)受到壓制；其次是企業(yè)的票據融資，新增214億元，同比少增850億元，這一短期融資工具的減少，一方面意味著短期流動性沒有那么緊缺，另一方面則是因為對票據套利的監(jiān)管加強；再次是地方政府專項債，減少229億元，同比多減了1096億元，這與地方債額度相關，未來有望恢復。

    表現較好的在于企業(yè)中長期貸款新增了2216億元，同比多增787億，隨著各項政策對實體經濟的支持力度增加，近幾月企業(yè)中長期貸款表現都不錯，這些貸款往往用于企業(yè)的投資和生產，未來實體經濟增長將有所支撐。

    貨幣供給穩(wěn)定，未來或還改善

    貨幣供給方面，10月末，M2余額194.56萬億元，同比增長8.4%，與9月持平；M0增速提升0.7個百分點至4.7%，M1增速小幅下行0.1個百分點至3.3%。整體來看貨幣供給穩(wěn)定，隨著MLF利率下調，未來或還有邊際改善。

    金融數據顯示實體增長有支撐，貨幣短期可中性綜合而言，季節(jié)性因素在今年的社融數據上體現較明顯，單月表現超預期不代表前景樂觀，而表現偏弱也不需要過于悲觀，整體趨勢和結構是我們更加重視的方面。今年以來社融和M2存量同比增速平穩(wěn)且高于去年水平，近三個月來中長期貸款表現都較佳，貨幣供需角度來看，實體經濟增長預期穩(wěn)定，貨幣政策短期內可保持中性。

    風險提示：國內政策變動，外圍市場波動等