投資要點(diǎn)

    　　【本周推薦】維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，11 月組合：今世緣貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖山西汾酒絕味食品安井食品伊利股份。

    　　【白酒周觀點(diǎn)】結(jié)構(gòu)性發(fā)展趨勢(shì)不改，名酒增長(zhǎng)確定性仍強(qiáng)。本周我們召開年度策略會(huì)，期間我們邀請(qǐng)產(chǎn)業(yè)咨詢專家、上市公司以及渠道經(jīng)銷商等相關(guān)人士就白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和個(gè)別標(biāo)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行充分解讀。綜合各方面觀點(diǎn)，我們得出以下結(jié)論：1）結(jié)構(gòu)性發(fā)展趨勢(shì)不改，名酒明年增長(zhǎng)確定性仍強(qiáng)，消費(fèi)升級(jí)和品牌度集中的邏輯不變，名酒仍在擠壓式增長(zhǎng)中享受紅利超越行業(yè)發(fā)展，增速或有所放緩，這種持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭有望維持三年以上；2）高端白酒格局最為穩(wěn)定確定性最強(qiáng)，高端消費(fèi)人群不斷擴(kuò)大、當(dāng)前茅五量?jī)r(jià)庫(kù)存均處于良性，是專家一致看好高端板塊的主要原因；3）次高端將承接消費(fèi)升級(jí)，具有較大增長(zhǎng)潛力，次高端具有真正消費(fèi)人群基礎(chǔ)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來(lái)能夠達(dá)到1000億以上的規(guī)模；4）區(qū)域龍頭憑借渠道優(yōu)勢(shì)和豐富產(chǎn)品線布局，能夠享受省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。具體到各個(gè)標(biāo)的，1）貴州茅臺(tái)：預(yù)期明年上半年漲價(jià)概率較小，量相較于今年有所改善，預(yù)計(jì)直營(yíng)能夠快速落地；2）五糧液：近期廠商要求經(jīng)銷商打明年計(jì)劃量40%的貨款，部分經(jīng)銷商出于資金壓力開始加快出貨回籠資金，導(dǎo)致批價(jià)近期有所回落；3）山西汾酒：全年任務(wù)沒壓力，四季度預(yù)計(jì)比較樂觀，明年一方面有股權(quán)激勵(lì)解鎖條件的底線，另一方面有進(jìn)入上市公司前五的使命，預(yù)計(jì)仍能維持高增長(zhǎng)；4）今世緣：V系列成功推出成為公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一，同時(shí)也緩解公司對(duì)國(guó)緣系列壓力，預(yù)計(jì)明年仍有30%左右增速；5）洋河股份：極為優(yōu)秀的公司，在渠道執(zhí)行力方面仍是行業(yè)領(lǐng)先者，預(yù)計(jì)調(diào)整結(jié)束后仍能重回穩(wěn)健增長(zhǎng)。綜合我們與產(chǎn)業(yè)專家、上市公司交流情況來(lái)看，白酒板塊中的名酒仍有確定性收益，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，持續(xù)推薦。

    　　【大眾品周觀點(diǎn)】本周食品公司交流反饋。1）洽洽食品：產(chǎn)品：藍(lán)袋預(yù)計(jì)今年20-30%增長(zhǎng)預(yù)期，明年10-15%的增長(zhǎng)預(yù)期，紅袋今年收入提升10%左右，主要是提價(jià)貢獻(xiàn)，黃袋預(yù)計(jì)今年有10 億元左右體量，有20-30%增長(zhǎng)；毛利率：目前公司在做全自動(dòng)調(diào)試，毛利率為27-28%左右，全自動(dòng)化后還有2-3 個(gè)點(diǎn)的提升空間，全年展望30%毛利率水平；渠道：堅(jiān)果線上占比20%，線下80%，線下80%里的20%為團(tuán)購(gòu)和定制；瓜子60%為現(xiàn)代渠道，40%為傳統(tǒng)渠道；總體線上占比不到10%，今年不到6 億元，線上定價(jià)能便宜10-15%；經(jīng)銷商：總體經(jīng)銷商1000 個(gè)，專營(yíng)堅(jiān)果幾十家，渠道重合度很高，目前受結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整影響，數(shù)量略有下降；廣告投放：去年分眾傳媒投了5 個(gè)億，今年是9-10 個(gè)億，因?yàn)榻衲暝鏊偈且槐�，足以消化費(fèi)用率的提升。2）元祖股份：預(yù)收：明年預(yù)計(jì)提領(lǐng)40%（根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，一般卡在銷售12 個(gè)月內(nèi)有40%會(huì)被提貨拿走），數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)，可以做為第二年景氣度的前瞻指標(biāo)；開店：

    　　全年增長(zhǎng)大概4.2%（銷售口徑，含卡券），較19 年上半年7-9%的增幅稍慢；線上：

    　　電商渠道增速超過(guò)50%，線上收入占比超過(guò)20%，不到25%；團(tuán)購(gòu)：團(tuán)購(gòu)受價(jià)格戰(zhàn)影響有所下滑，打折銷售占比約42%。

    　　桃李面包：擬回購(gòu)以激勵(lì)，利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2019 年11 月14 日晚，桃李面包發(fā)布公告，擬以回購(gòu)總金額不低于4500 萬(wàn)元且不超過(guò)5500 萬(wàn)元，進(jìn)行股票回購(gòu)用以員工持股計(jì)劃�；刭�(gòu)價(jià)格不超過(guò)50 元/股（含），若以回購(gòu)總金額和價(jià)格上限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份數(shù)量為110 萬(wàn)股，占公司總股本的0.17%，若回購(gòu)股份全部用于員工持股計(jì)劃，則公司總股本不會(huì)發(fā)生變化。截至2019 年9 月30 日，公司總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)分別為50.58 億元、36.07 億元、26.29 億元，回購(gòu)總金額　　上限占總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為1.09%、1.53%、2.09%。激勵(lì)護(hù)航發(fā)展，綁定員工利益。公司于2017 年開啟員工持股計(jì)劃，計(jì)劃股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司總股本的10%。該計(jì)劃于2017-2021 年分五期進(jìn)行，覆蓋范圍廣，目前已完成三期股票購(gòu)買。本次計(jì)劃回購(gòu)用以激勵(lì)的股份比例可觀，有望進(jìn)一步綁定員工與公司利益，護(hù)航長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    　　【本周市場(chǎng)表現(xiàn)】本周食品飲料指數(shù)上漲0.15%，在各版塊走勢(shì)中排位第1名，跑贏滬深300指數(shù)0.37pct。我們重點(diǎn)推薦的個(gè)股漲幅如下：今世緣（-2.30%）、貴州茅臺(tái)（+1.65%）、五糧液（-0.94%）、瀘州老窖（-0.48%）、山西汾酒（+8.63%）、絕味食品（+0.72%）、安井食品（+10.97%）、伊利股份（-1.76%）。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題，五糧液、茅臺(tái)渠道管控效果不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)