原煤生產(chǎn)保持平穩(wěn)。10 月，我國(guó)原煤產(chǎn)量3.2 億噸，同比增長(zhǎng)4.4%，增速與上月持平；1~10 月份，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)原煤30.6 億噸，同比增長(zhǎng)4.5%。

    　　進(jìn)入11 月后，受長(zhǎng)協(xié)和進(jìn)口煤擠壓，導(dǎo)致市場(chǎng)煤采購(gòu)需求慘淡，部分地方煤礦銷(xiāo)售承壓、庫(kù)存高企從而主動(dòng)選擇停產(chǎn)檢修，大型國(guó)有煤礦依舊維持正常生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)11 月原煤產(chǎn)量增速仍將維持在4%~5%區(qū)間。

    　　進(jìn)口總量超去年已無(wú)懸念，全年或達(dá)3.1億噸。10 月，我國(guó)進(jìn)口煤炭2569萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比減少461 萬(wàn)噸，但仍處高位。1~10 月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭2.8 億噸，同比增長(zhǎng)9.6%，進(jìn)口煤總量超去年已無(wú)懸念，全年或達(dá)3.1 億噸。

    　　電力生產(chǎn)放緩，火電增速下滑。10 月，共發(fā)電5714 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4%，增速較上月放緩0.7 個(gè)百分點(diǎn)；1~10 月，共發(fā)電5.9 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.1%，增速較前9 月提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)。分品種看，“迎峰度夏”過(guò)后，火電增速季節(jié)性回落，水電降幅擴(kuò)大，核電、太能源發(fā)電回落，風(fēng)電由負(fù)轉(zhuǎn)正。

    　　庫(kù)存環(huán)比略降，但仍處高位。動(dòng)力煤方面，近期在沿海電廠(chǎng)日耗回升+進(jìn)口煤管控力度加強(qiáng)的背景下，下游用戶(hù)市場(chǎng)煤采購(gòu)需求稍有提升，港口庫(kù)存環(huán)比略有下降，但仍處高位；而下游重點(diǎn)電廠(chǎng)由于日耗仍未見(jiàn)起色，導(dǎo)致庫(kù)存不斷累計(jì)，當(dāng)下已逼近億噸大關(guān)。焦炭方面，目前鋼廠(chǎng)焦炭去庫(kù)暫時(shí)告一段落，其焦炭庫(kù)存整體仍處于中等偏高水平（基本與去年冬儲(chǔ)期間持平），港口庫(kù)存高位小幅回落，焦化廠(chǎng)庫(kù)存處于中等偏高水平，因中間環(huán)節(jié)庫(kù)存高企，市場(chǎng)缺乏向好預(yù)期。

    　　動(dòng)力煤短期價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期寬松格局難改。短期內(nèi)，在環(huán)渤海市場(chǎng)煤價(jià)格與年度長(zhǎng)協(xié)倒掛+沿海電廠(chǎng)日耗同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)+季節(jié)性用電需求將逐步回升+進(jìn)口煤管控適當(dāng)收緊的背景下，短期市場(chǎng)情緒有所改善，部分沿海用戶(hù)對(duì)環(huán)渤海內(nèi)貿(mào)煤的采購(gòu)需求或會(huì)有所提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)煤價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。但中長(zhǎng)期而言，因供需偏寬松，下游庫(kù)存整體偏高，如沒(méi)有政策對(duì)生產(chǎn)的擾動(dòng)，坑口、港口煤價(jià)均缺乏走強(qiáng)動(dòng)力。

    　　受山西礦難影響，雙焦價(jià)格短期穩(wěn)中偏強(qiáng)。11 月18 日，因山西平遙峰巖集團(tuán)二畝溝煤礦發(fā)生瓦斯爆炸事故（造成15 人死亡），目前平遙地區(qū)所有煤礦均已停產(chǎn)，后續(xù)山西安全檢查力度大概率加大，停產(chǎn)范圍或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，對(duì)焦煤短期供應(yīng)造成擾動(dòng)，外加臨近元旦、春節(jié)兩節(jié)，焦化企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求適當(dāng)增加，焦煤價(jià)格短期有望走強(qiáng)。同時(shí)，焦煤價(jià)格的走強(qiáng)在成本端給予焦炭支撐，外加目前鋼廠(chǎng)利潤(rùn)較為可觀，打壓焦價(jià)意愿偏弱，焦化利潤(rùn)短期內(nèi)有望擴(kuò)張。

    　　投資策略：近期煤炭板塊受煤價(jià)下跌預(yù)期影響，走勢(shì)偏弱，神華亦跌破凈資產(chǎn)。但我們認(rèn)為神華作為行業(yè)龍頭，借助其“煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢(shì)，使其即使在煤價(jià)下行周期中，業(yè)績(jī)底部依然明確（在長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)不變的前提下，煤價(jià)跌至500 元/噸，利潤(rùn)依然有400 億元），抵御風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。同時(shí)考慮到公司充裕的現(xiàn)金流、低負(fù)債、低資本開(kāi)支、低估值、高而穩(wěn)定的分紅比例，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不確定性劇增的背景下，公司防御屬性凸顯，看好。此外，我們建議重點(diǎn)關(guān)注充當(dāng)山西能源革命排頭兵的山煤國(guó)際，以及價(jià)格相對(duì)剛性的地方龍頭露天煤業(yè)、盤(pán)江股份、淮北礦業(yè)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，需求超預(yù)期下滑，進(jìn)口煤管控進(jìn)一步放松，環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。