投資要點(diǎn)：

    　　根據(jù)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，將立訊精密的發(fā)展階段分為連接器品類(lèi)拓展階段、消費(fèi)電子模組化階段、電子及通訊終端系統(tǒng)化階段。立訊精密主營(yíng)連接線(xiàn)、連接器、聲學(xué)、無(wú)線(xiàn)充電、馬達(dá)及天線(xiàn)等零組件、模組與配件類(lèi)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、消費(fèi)電子、通訊、汽車(chē)及醫(yī)療等領(lǐng)域。自上市以來(lái)，立訊精密營(yíng)業(yè)收入CAGR 達(dá)50%，其中消費(fèi)電子CAGR 78.3%。

    　　第一階段：連接器時(shí)代，從電腦到手機(jī)。2010 年上市時(shí)，立訊以電腦連接器為最主要產(chǎn)品，并專(zhuān)注于生產(chǎn)附加價(jià)值高的電腦內(nèi)部連接器。上市后，并購(gòu)江西博碩、昆山聯(lián)滔和深圳科爾通，切入蘋(píng)果PC/iPad 供應(yīng)鏈，并在2013 年推出Lightening 接線(xiàn)時(shí)加速進(jìn)入智能手機(jī)供應(yīng)鏈。立訊已成為中國(guó)大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產(chǎn)商。

    　　第二階段：圍繞終端創(chuàng)新趨勢(shì)，拓展手機(jī)產(chǎn)品矩陣，提供零件的單機(jī)價(jià)值量約28 美元。1）在充電無(wú)線(xiàn)化進(jìn)程中，成為Apple Watch 及iPhone 無(wú)線(xiàn)充電模組的主要供應(yīng)商。2）2016年以來(lái)，蘋(píng)果推進(jìn)音頻無(wú)線(xiàn)化趨勢(shì)，零部件有增有減，立訊切入手機(jī)電聲模組及Airpods配件。3）無(wú)孔化趨勢(shì)促進(jìn)觸控方案應(yīng)用，馬達(dá)觸控反饋應(yīng)用延伸替代Home 鍵，有望進(jìn)而取代3D Touch。立訊有望成為線(xiàn)性馬達(dá)及音圈馬達(dá)供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商之一。

    　　第三階段：從模組走向系統(tǒng)供應(yīng)商，著重開(kāi)發(fā)新型設(shè)備。智能手表、無(wú)線(xiàn)耳機(jī)是目前最具市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力的智能可穿戴產(chǎn)品，立訊已成為AirPods 主力供應(yīng)商。我們認(rèn)為參與可穿戴設(shè)備、通訊等新型終端產(chǎn)品EMS 業(yè)務(wù)會(huì)是立訊未來(lái)5 年發(fā)展方向，但立訊拓展EMS 業(yè)務(wù)不只是為了組裝費(fèi)，而是以組裝業(yè)務(wù)帶動(dòng)立訊模組、結(jié)構(gòu)件等多維度業(yè)務(wù)拓展。

    　　立訊精密的核心策略之一圍繞最優(yōu)秀的客戶(hù)開(kāi)發(fā)新需求。2007-2009 年P(guān)C 時(shí)代，立訊對(duì)富士康銷(xiāo)售額占比為45%-56%；2013 年成長(zhǎng)動(dòng)能切換，2015 年-2018 年，消費(fèi)電子客戶(hù)第一大客戶(hù)銷(xiāo)售額占比從22%恢復(fù)至45%。未來(lái)有望采用類(lèi)似策略，圍繞優(yōu)秀的通訊設(shè)備商開(kāi)發(fā)需求。此外，立訊上市以來(lái)重視同業(yè)收購(gòu)，與被收購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展。2018 年，并購(gòu)資產(chǎn)聯(lián)滔凈利潤(rùn)占公司總利潤(rùn)比重41%，此外博碩、協(xié)訊也是重要的利潤(rùn)中心。

    　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2019/2020/2021 年立訊精密收入為587/866/1201億元，歸母凈利潤(rùn)為41/58/73 億元。參考國(guó)內(nèi)可比公司PEG 均值1.37X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值2213 億元，目標(biāo)價(jià)41.36 元，上升空間21%，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶(hù)產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。