一、買入標(biāo)準(zhǔn)的歷史演變：從“有吸引力”到“非常有吸引力”

 

巴菲特認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)跌到“非常有吸引力”時(shí)，就是買入的好時(shí)機(jī)。他在伯克希爾公司1992年年報(bào)中，提出了買入股票時(shí)怎樣認(rèn)定股價(jià)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。他認(rèn)為，“有吸引力的”股價(jià)應(yīng)當(dāng)具有“充分的安全邊際”。也就是說，只有具有“充分的安全邊際”的股價(jià)，對(duì)他來說才是“有吸引力的”。巴菲特當(dāng)時(shí)是這樣說的：他們的股票投資策略與15年前（1977年）年報(bào)中提到的完全一樣——選擇股票投資對(duì)象時(shí)，采用的是與整體收購(gòu)一家企業(yè)完全相同的策略，即：①對(duì)這家公司有深入的了解；②這家公司有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景；③公司管理層誠(chéng)實(shí)、能干；④買入價(jià)格非常有吸引力。唯一不同的是，與15年之前的投資策略相比，其中有一條發(fā)生了改變，這就是第四條：過去提的是“有吸引力”的價(jià)格，而現(xiàn)在提的是“非常有吸引力”的價(jià)格。

 

二、“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”的辨析及投資真諦

 

那么，什么樣的買入價(jià)格對(duì)巴菲特來說“有吸引力”或者“非常有吸引力”呢？他說，絕大多數(shù)證券分析師認(rèn)為是“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”，但實(shí)際上，許多人把這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)搞混淆了，這就像穿錯(cuò)了衣服一樣可笑。他說，“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”是一對(duì)矛盾的投資策略。雖然這兩種策略在關(guān)鍵時(shí)候相互一致，例如公司成長(zhǎng)性總是其內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的一部分，它對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響力有時(shí)候是正面的，有時(shí)候又是負(fù)面的；可是在絕大多數(shù)時(shí)候，這兩者之間是對(duì)立的。巴菲特認(rèn)為，在許多時(shí)候“價(jià)值”這一術(shù)語(yǔ)是多余的——試想，如果股票投資不是為了尋求足以補(bǔ)償投資成本的行為，那么還有什么能稱之為“投資”呢？如果買入股票的價(jià)格比內(nèi)在價(jià)值高，而投資者希望的只是將來能以更高的價(jià)格賣出這只股票，這種行為只能稱之為投機(jī)，而不是投資。這種投機(jī)行為雖然不違法，也不能說不道德，但卻不可能發(fā)財(cái)致富。而公司的成長(zhǎng)性，只有在具有新增投資具有誘人的回報(bào)率時(shí)，才能使投資者獲益。例如，上市公司投入1美元，能夠使它的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值增加1美元以上，這時(shí)候才會(huì)體現(xiàn)出成長(zhǎng)性來。否則，就只能稱之缺乏成長(zhǎng)性，或者干脆就叫負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)投資者來說，這不但沒有回報(bào)，而且還會(huì)損失利益。

 

三、兩條簡(jiǎn)單法則與實(shí)戰(zhàn)案例分析

 

糾纏于“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”等術(shù)語(yǔ)是非�？菰餆o(wú)聊的，為此巴菲特選擇了另一條簡(jiǎn)單的道路，只需掌握兩條簡(jiǎn)單法則：一是只買自己能夠了解這家上市公司業(yè)務(wù)的股票，業(yè)務(wù)復(fù)雜并且不斷變化的公司，這種股票就不買。二是在前者基礎(chǔ)上，股價(jià)必須具有非常有吸引力的安全邊際，即相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值來說，這個(gè)價(jià)格非常之低。根據(jù)后面一條法則，巴菲特認(rèn)為，如果自己要買的股票價(jià)格在不斷下跌，這應(yīng)該是一條好消息，因?yàn)檫@會(huì)降低自己買入股票的成本。不但如此，股價(jià)不斷下跌，還會(huì)使得伯克希爾公司所擁有的主要投資對(duì)象會(huì)以更低的價(jià)格回購(gòu)自己發(fā)行的股票，從而間接受益。例如，巴菲特2007年下半年拋售中石油H股，就認(rèn)為這時(shí)候中石油的股價(jià)對(duì)他來說已經(jīng)不是“非常有吸引力”了。他說，中石油的收入在很大程度上依賴于未來10年的石油價(jià)格。當(dāng)油價(jià)在每桶30美元時(shí)，這只股票對(duì)他來說是很有吸引力的；可是到了每桶石油價(jià)格為75美元時(shí)，他的態(tài)度就沒有以前那樣積極了，而是持比較中性的態(tài)度。事實(shí)上，在他拋出中石油股票時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)超過每桶75美元，向100美元奮勇進(jìn)軍了。巴菲特認(rèn)為，2007年中國(guó)A股市場(chǎng)的價(jià)格確實(shí)太高了，所以伯克希爾公司不會(huì)再投資A股股票，但會(huì)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展加以關(guān)注。如果放在兩年前的2005年，A股市場(chǎng)的價(jià)格可能還是比較合理的。他說，他之所以關(guān)注中國(guó)A股市場(chǎng)，是因?yàn)樗�的投資是全球性的，無(wú)論是中國(guó)還是加拿大、澳大利亞等股市，他都在尋找投資機(jī)會(huì)。確切地說，他是在尋找那種股價(jià)對(duì)他“非常有吸引力”的投資對(duì)象！