對股票市場或房地產(chǎn)市場做預測是有很大風險的，很多著名的經(jīng)濟學家都栽在對市場的預測上。事實也表明，要正確地對金融市場或房地產(chǎn)市場的預測是非常難的事情，對這兩個市場同時做預測就更不容易了。我在這里不是強調結論的正確性，只是希望和大家分享自己對未來兩個市場看好或看淡的理由、依據(jù)以及分析問題的方法。

 

在2001年之前，政策對股市具有主導作用，每當股市行情不好，就會有利好政策出臺，股市就會興奮一段時間。但2001年之后，政策的作用也不再起明顯的作用。2002年的“6·24”行情開始的第二天，我曾撰文《戰(zhàn)略進攻還是戰(zhàn)略撤退》，預言：“這是我國股市冬天里的小陽春，切莫以為是真正的春天的來臨，我們應該從股市中戰(zhàn)略性撤退，備足糧草（資金），否則，我們將有被凍死的可能！”。不幸的是，我的預言已經(jīng)成為現(xiàn)實，國內(nèi)的證券行業(yè)自2004年以后就陷入了嚴重的危急狀態(tài)。那么，為什么現(xiàn)在要看好股票市場并看淡房地產(chǎn)市場？我提出以下幾點理由，希望能夠拋磚引玉。

 

從國外的經(jīng)驗看，股市與房地產(chǎn)市場一般呈現(xiàn)正相關關系，即房地產(chǎn)市場繁榮，股市上漲。從理論說，這是一種正常的相關關系，說明股票市場是比較有效率的，股市反映了實際經(jīng)濟的波動。但從我國的實際情況看，股市的波動方向與房地產(chǎn)市場的波動方向正好相反，二者是負相關關系。2001年6月份之后，股市不斷下跌，上海股票綜合指數(shù)從2200多點下跌到2005年初的1000點左右，下跌幅度超過50%，如果剔除樣本的變動因素，股價的實際跌幅更大。而與此同時，房地產(chǎn)市場則不斷紅火，2001年上海的平均房價還不到4000元/平方米，2004年底則突破了8000元/平方米（該數(shù)據(jù)是房地產(chǎn)成交價的均值，比統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)更準確）。由于房地產(chǎn)統(tǒng)計的特殊性，價格變化難以統(tǒng)計，銀行的按揭貸款的增長更能反映出市場的變化情況。2001年之后，按揭貸款的余額平均每年增長50%以上，余額從2000年底的5597.95億元增長到2004年底的15922.30億元，4年時間增長了近兩倍。可見，在股市下跌的過程中，房地產(chǎn)市場一片繁榮。我國股市與房地產(chǎn)的這種逆相關關系可追溯到20世紀90年代初，在此不再贅述。

 

為什么我國的股票市場與房地產(chǎn)市場的波動方向是相反的，我認為，其根本原因在于我國股市是一個資金推動型的投機市場，股市與實體經(jīng)濟是脫節(jié)的。因此，股市是否上漲取決于資金的意愿，而不是實體經(jīng)濟的好壞。在實體經(jīng)濟繁榮的時候，投資回報較高，資金流向實體經(jīng)濟部門，這時，股市中的資金就會短缺，于是市場交投清淡，股價就會下跌；相反，在實體經(jīng)濟不景氣的情況下，資本出現(xiàn)過剩，多余的資金會流向股市，股市就出現(xiàn)繁榮。我國股市呈現(xiàn)逆經(jīng)濟周期的特點已經(jīng)被15年來的歷史所證明。中央財經(jīng)大學的賀強教授早在3年前就對此做過專門的研究，讀者如果感興趣的話，可以參考他寫的報告《股市周期、經(jīng)濟周期和政治周期》。未來的股市與房地產(chǎn)市場是否還呈現(xiàn)這種規(guī)律？歷史是不會簡單重復的。但我的看法是，2001年以后，我國股市的投資者結構已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，機構投資者所占的比重迅速提高，股市的投機氣氛有所好轉，上市公司的股價與業(yè)績的相關性正在增加。因此，今后的股票市場逆經(jīng)濟周期的規(guī)律會逐漸消失。但這是一個漸進的過程，不會很快完成。考察我國股市的投機性是否很強，從2005年底的權證風波中就會得到正確的答案。因此，我認為，2006年及今后稍長一段時間里的股市還會和實體經(jīng)濟呈現(xiàn)逆相關關系，尤其是和房地產(chǎn)市場的逆向波動規(guī)律還會表現(xiàn)出來。