20世紀(jì)30年代，Benjamin Graham第一次系統(tǒng)引進(jìn)證券分析的基本理論。多年來，這個(gè)被稱為基本分析的投資方法，成為華爾街絕大多數(shù)股票分析師和投資基金管理人的唯一基礎(chǔ)。這些基本分析家不停地對(duì)成百上千個(gè)企業(yè)的商業(yè)模型和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行研究，試圖計(jì)算出各公司股票的合理價(jià)值，從而做出最佳投資決策，然而他們的綜合表現(xiàn)卻令人失望。歷史數(shù)據(jù)證明，按照職業(yè)股票分析師的建議投資股票還不如買指數(shù)基金，而共同基金整體年收益率永遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指一兩個(gè)百分點(diǎn)。

 

基本分析法不能輕易帶來超常的回報(bào)，其根本原因是，為了確定股票的合理價(jià)，就必須對(duì)未來的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而未來總是不可測(cè)的。基本分析家根據(jù)企業(yè)提供的信息確定其商業(yè)模式，針對(duì)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，引進(jìn)例如“增長(zhǎng)型”和“價(jià)值型”等不同的投資模型，還要考慮不同行業(yè)各自獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)方式和發(fā)展歷史。但所有這些勞動(dòng)，最終都只是用企業(yè)或行業(yè)過去的歷史去預(yù)測(cè)其未來的發(fā)展，難度之大是可以想象的。另外，由于基本分析法代表了市場(chǎng)絕大多數(shù)參與者的投資理念，基本分析投資者的整體表現(xiàn)自然不會(huì)與綜合股指有明顯的差別。共同基金也是整個(gè)市場(chǎng)的代表，它們的平均年收益率落后于綜合股指，原因是它們的管理費(fèi)。

 

美國(guó)學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)70年代開始流行所謂“隨機(jī)行走論”，認(rèn)為股價(jià)的變動(dòng)是完全隨機(jī)的，股票和企業(yè)過去的表現(xiàn)不能用來預(yù)測(cè)將來，以基本分析或技術(shù)分析為基礎(chǔ)的任何投資方法都不如綜合股指。“隨機(jī)行走論”的基礎(chǔ)是所謂“有效市場(chǎng)假設(shè)”，其主要內(nèi)容有兩點(diǎn)：第一，有關(guān)企業(yè)的新信息會(huì)立刻在市場(chǎng)中反映出來，沒有一個(gè)市場(chǎng)參與者可以長(zhǎng)期保證信息優(yōu)勢(shì)；第二，市場(chǎng)對(duì)這些信息的反應(yīng)是理性的。如果這些假設(shè)成立，股票市場(chǎng)將永遠(yuǎn)是高效率的，任何人都不可能有長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)。

 

但對(duì)于多數(shù)市場(chǎng)參與者來說，“有效市場(chǎng)假設(shè)”絕不可能成立。首先，市場(chǎng)中信息傳播的速度總是有限的，企業(yè)內(nèi)部少數(shù)人和勤奮的職業(yè)投資者有獲得信息上相對(duì)優(yōu)勢(shì)的可能。其次，市場(chǎng)參與者對(duì)信息的反應(yīng)也并不理性，歷史上泡沫股市的產(chǎn)生、破滅及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性是最明顯的證據(jù)。在股市上有操作經(jīng)驗(yàn)的人都知道，心理因素是成敗的關(guān)鍵，股票交易者永遠(yuǎn)擺脫不了人類貪婪和恐懼的本性，這些都是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論無法描述的。

 

理論分析和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)指出了基本分析投資者戰(zhàn)勝綜合股指的兩個(gè)必需條件：一是保證信息上的優(yōu)勢(shì)；二是不為市場(chǎng)中非理性行為所惑，敢于逆向操作。

 

市場(chǎng)中永遠(yuǎn)存在著信息的不對(duì)稱。美國(guó)證券法嚴(yán)禁任何人利用“實(shí)質(zhì)性非公開”信息在市場(chǎng)中牟利，觸犯者面臨罰款和監(jiān)禁。雖經(jīng)過多年的檢驗(yàn)和完善，這個(gè)“內(nèi)部人交易”法規(guī)仍有一些被政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的例外，使職業(yè)投資者合法獲得一定的信息優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)以外的世界其他證券市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

 

基本分析投資者成功的另一個(gè)因素是必須以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)，不為股價(jià)的短期波動(dòng)所惑，在確定了股票的合理值后敢于逆向操作，充分利用市場(chǎng)中其他參與者非理性行為創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。

 

從巴菲特的經(jīng)驗(yàn)可以看出信息優(yōu)勢(shì)和逆向操作的關(guān)鍵。他意識(shí)到保證信息優(yōu)勢(shì)首先必須保證信息的真實(shí)性和可靠性，因此，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的誠(chéng)信和才能是他選擇投資對(duì)象的第一條件。他對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)模式極為重視，強(qiáng)調(diào)商業(yè)模型的簡(jiǎn)單性和可靠性，只投資于他徹底了解的行業(yè)。巴菲特認(rèn)為股價(jià)常不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

 

美國(guó)綜合股指的歷史平均增長(zhǎng)率每年在7%左右，投資者想長(zhǎng)期超過這個(gè)增長(zhǎng)率是極其困難的。對(duì)于多數(shù)普通投資者來說，管理費(fèi)最低的股指基金是最佳選擇。但是正因?yàn)槎鄶?shù)市場(chǎng)參與者并不具有信息上的優(yōu)勢(shì)，也常有非理性的行為，從而也使少數(shù)勤奮和理智的基本分析投資者獲得超常收益的機(jī)會(huì)。