房地產(chǎn)市場(chǎng)正在降溫，股市在活躍。以上是從歷史的經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)了房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的邏輯關(guān)系，實(shí)際上是提出了分析問題的方法。我們可以根據(jù)這個(gè)邏輯關(guān)系，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析中得到一些有價(jià)值的判斷。

 

從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，狹義貨幣供應(yīng)量（M₁）和廣義貨幣供應(yīng)量（M₂）出現(xiàn)“異動(dòng)”：到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M₂）余額為29.88萬億元，同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量（M₁）余額為10.73萬億元，同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。這二者之間的差異隱含著豐富的經(jīng)濟(jì)信息，這些信息對(duì)于我們把控宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及分析金融市場(chǎng)的趨勢(shì)（包括股票市場(chǎng)）具有重要意義。

 

首先，我們分析一下銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容看，M₁和M₂的差異主要是M₁不包括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M₁和M₂的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33099.99億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.41%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.27億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.64億元人民幣，占新增儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，通常是經(jīng)濟(jì)循環(huán)見頂回落的征兆。定期存款的增長(zhǎng)速度加快說明微觀的盈利能力下降，多余的資金開始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來，貨幣的流通速度開始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。

 

其次，我們?cè)倏疾煲幌裸y行資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)情況。2005年的短期貸款和長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)速度與2003年和2004年相比都出現(xiàn)了明顯的下降，尤其是長(zhǎng)期貸款的下降幅度最大。2005年中長(zhǎng)期貸款余額是81369.54億元，比2004年增加6.07%，該增長(zhǎng)速度比2004年下降了15個(gè)百分點(diǎn)；短期貸款余額為87449.16億元，比2004年增加0.70%，同比回落3個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)速度的下降說明企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期看淡，中長(zhǎng)期投資開始減速。該結(jié)果與銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)所反映的信息是一致的。如果再分行業(yè)對(duì)銀行的貸款情況進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)1999年以來高速增長(zhǎng)的住房按揭貸款的增長(zhǎng)開始明顯放慢。2004年的住房按揭貸款余額比2003年增加4142.26億元人民幣，增長(zhǎng)速度是35.15%，而2005年居民戶貸款共增加3323億元，其中，短期貸款增加1253億元，中長(zhǎng)期貸款增加2069億元，我們假設(shè)2005年的中長(zhǎng)期貸款全部是住房按揭貸款的話（應(yīng)該還包括汽車消費(fèi)貸款等），2005年住房按揭貸款只增加2069億元，比2004年少增加50%。這說明，2005年的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的回落。

 

實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫說明社會(huì)資本開始出現(xiàn)過剩，這些多余的資本面臨著尋找出路的選擇，這是股票市場(chǎng)開始擺脫困境的契機(jī)。我們作出這樣的判斷是有歷史經(jīng)驗(yàn)作為參照的。20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)周期始于1992年，1995年之后經(jīng)濟(jì)開始步入調(diào)整，在此過程中，M₁和M₂的增長(zhǎng)速度的差距開始收窄，而后又?jǐn)U大。1992年二者之間的差距是6個(gè)百分點(diǎn)，1993年收窄為1個(gè)百分點(diǎn)，1994年和1995年，M₁的增長(zhǎng)速度明顯放緩，使M₁和M₂的差距開始拉大，1994年和1995年M₂比M₁分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。M₁和M₂差距的擴(kuò)大說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)在降溫，多余的貨幣需要尋找新的出路，為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年，“5·19”行情之前，M₁和M₂同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。有人認(rèn)為“5·19”行情是人造牛市，沒有參考價(jià)值。這樣的看法是片面的，如果沒有寬松的資金支持，再大的本事也造不出牛市的。我認(rèn)為，2005年出現(xiàn)的M₁和M₂的背離走勢(shì)使股票市場(chǎng)重新活躍具備了必要的條件。