一、長期收益反轉(zhuǎn)：過去的輸家終成贏家

 

長期收益反轉(zhuǎn)是指在過去較長時間內(nèi)收益較低的股票在經(jīng)過較長一段時間后趨向于有較高的未來收益。德邦特和熱勒（DeBondt and Thaler，1985、1987）通過考察NYSE的股票，發(fā)現(xiàn)股票收益率在長期具有一種反轉(zhuǎn)現(xiàn)象：在過去較長時期（3～5年）收益率最低（高）的股票（組合），在未來大約同樣長度的持有期內(nèi)將獲得最高（低）的經(jīng)過市場調(diào)整的收益。而且，在經(jīng)過公司規(guī)模和市場風(fēng)險因素對收益的調(diào)整之后，這種反轉(zhuǎn)現(xiàn)象依然顯著存在。

 

二、短期收益繼續(xù)：贏者恒贏的動量效應(yīng)

 

短期收益繼續(xù)（即動量現(xiàn)象，momentum）是指在過去較短時期內(nèi)收益較高的股票，在未來較短時期內(nèi)收益也較高；反之則相反。被公認首次發(fā)現(xiàn)和系統(tǒng)論證動量現(xiàn)象的是杰基迪西和泰特曼（Jegadeesh and Titman，1993）。他們利用美國股市1965～1989年CRSP的日收益數(shù)據(jù)資料，根據(jù)股票在過去四個季度（這段時期稱為形成期）的收益排序，買進收益最好的10%的股票（贏者組合），同時賣出收益最差的10%的股票（輸者組合），并將這一頭寸保持1～4個季度（這段時期稱為持有期）。他們的研究發(fā)現(xiàn)，各種贏者組合減去輸者組合的零成本組合策略的異常收益都是正的，而且大多數(shù)在統(tǒng)計上是顯著的，平均每年異常收益達到12%。最成功的是形成期為12個月、持有期為3個月的策略，每月產(chǎn)生的異常收益達到1.31%。

 

三、中國股市的特殊表現(xiàn)：有反轉(zhuǎn)無動量

 

付克華和孔東民（2007）對股市的慣性和翻轉(zhuǎn)策略作了綜述。王永宏和趙學(xué)軍（2001）、楊欣和陳展輝（2004）等對我國A股市場實證研究后發(fā)現(xiàn)，我國A股市場存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)明顯的收益慣性現(xiàn)象。這表明中國股市的運行規(guī)律與成熟市場存在差異，長期反轉(zhuǎn)策略可能更適用于A股市場。