一、管理層品質(zhì)：超越股價的考量因素

 

巴菲特認為，如果你考察到一家公司的管理層“聰明而精明”，并且這時候的股價又低于其價值，雖然這時的股價還沒有到底，你也可以買入這只股票了。巴菲特投資股票時很看重這一點。他說，你把全部投資交給這家公司，實際上就是交給這家公司的管理層來經(jīng)營管理，當然會希望他們用好每一分錢，為你創(chuàng)造應有回報。了解公司管理層是從了解這只股票以及所在行業(yè)開始的。

 

二、華盛頓郵報案例：行業(yè)認知的長期積累

 

例如，巴菲特投資華盛頓郵報時，他對媒體的了解早在13歲就開始了。當時，他的父親在國會工作，巴菲特做起了送報生。他送的報紙有兩張，一張是《華盛頓郵報》，另一張是《時代先鋒報》。所以他后來總是開玩笑說，早在他的老師格雷厄姆買下《時代先鋒報》之前，他就已經(jīng)“并購”這兩張報紙了。這一段歷史，使得巴菲特對媒體傳播有了非常深的了解。由于《華盛頓郵報》經(jīng)常報道《新聞周刊》的主要業(yè)績，使得巴菲特根據(jù)相關報道和自己的經(jīng)驗，確信《新聞周刊》的業(yè)績一貫優(yōu)良，認為這是一家可以預測其未來的股票。

 

三、首都/美國廣播公司：為管理層“折中”的投資

 

基于對媒體的了解，巴菲特后來也非常關心首都/美國廣播公司。這是一家創(chuàng)辦于1954年的企業(yè)，在之后的30年間，董事長托馬斯·墨菲先后從事過30多次廣播及出版收購行動。巴菲特非常佩服以他為首的公司管理層，憑著這一點，他于20世紀80年代中期開始大量購買首都/美國廣播公司的股票。實事求是地說，如果巴菲特堅持過去的一貫標準，是不會收購這只股票的。因為巴菲特從墨菲手中買入的股票價格偏高，股價高達172.5美元，這個價格可不便宜。如果按照格雷厄姆的公式測算，這只股票的內(nèi)在價值折合股價后應該在每股203美元左右，兩者已經(jīng)非常接近了。所以，當巴菲特斥巨資收購首都/美國廣播公司股票時，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示震驚，看不懂巴菲特為什么要這樣做。要知道，他過去的一貫做法是，購買股票的價格要低于公司內(nèi)在價值的2/3。更讓業(yè)內(nèi)人士感到不可思議的是，即使在1987年10月美國股市大跌期間，巴菲特手中基本上只剩下3只股票時，其中就有首都/美國廣播公司的股票，而且它所占的投資份額最大。當時他持有的這3只股票分別是：首都/美國廣播公司價值10億美元，占投資組合的50%；政府雇員保險公司價值7.5億美元，占投資組合的37.5%；華盛頓郵報價值3.23億美元，占投資組合的16.15%。對此，巴菲特承認，在對待首都/美國廣播公司股票投資上，他確實違反了過去一貫的收購風格，而且是冒了風險的。之所以他對過去的收購風格作了“折中”，主要是出于這樣一種特別考慮，那就是為了該公司“聰明而精明”的管理層而投資的。當然，此外還有另一個因素，那就是他對媒體行業(yè)的透徹了解。事實證明，巴菲特的這一投資決策完全正確。在整個20世紀80年代，首都/美國廣播公司的毛利率高達一般美國企業(yè)的3倍，股東報酬率一直維持在5%-7%，超過了斯坦普工業(yè)指數(shù)。

 

四、不同行業(yè)的管理層智慧：吉列與電腦公司的對比

 

不過需要注意的是，由于每只股票所在行業(yè)不同，公司管理層的“精明而聰明”的方式也是各不相同的。巴菲特舉例說，吉列公司和電腦公司的做法就截然不同。吉列公司每當推出一種新產(chǎn)品時，都會把這種新產(chǎn)品的價格定在比原來最好品質(zhì)的刮胡刀價格高出一半左右的價位。為了避免這樣的高價位會嚇到忠誠的消費者，他們隨之就會提高原來那種最好品質(zhì)的刮胡刀價格，使得兩者價格相當接近，好讓消費者覺得還是新產(chǎn)品“物有所值”。當然，如果消費者要選購老產(chǎn)品也沒有關系，因為那些老產(chǎn)品價格已經(jīng)調(diào)高了，購買老產(chǎn)品也會使公司的利潤相應增加。再看電腦產(chǎn)品，每當一種新品推出時，老產(chǎn)品的價格就會直線下跌；新產(chǎn)品上市沒多長時間，價格就會迅速下跌，老產(chǎn)品更是跌得一錢不值。這種價格策略和吉列公司新品推出的價格策略，幾乎截然相反。巴菲特認為，這兩種價格策略其實都體現(xiàn)了管理層的“精明而聰明”——吉列公司推出新品后，老產(chǎn)品的功能并沒有受到影響，新品只是給消費者提供了一種新的選擇。而電腦新品推出后，老產(chǎn)品在功能上根本無法與之相比，價格不跌不行；而電腦新品雖然價格高，消費者要提高科技含量和裝備水平，不買還不行，尤其是那些企業(yè)客戶更是非買不可。