一、新股異�，F(xiàn)象的定義與雙重表現(xiàn)

 

新股異�，F(xiàn)象（IPOs Puzzle）概括地說包括兩個方面的內(nèi)容：其一是新股上市后短期存在的超額收益；其二是新股上市后長期收益弱于正常股票的收益，即所謂的新股長期弱表現(xiàn)。這一現(xiàn)象揭示了新股市場獨特的運行規(guī)律，即投資者在新股上市初期往往能夠獲得豐厚回報，但長期持有卻可能面臨虧損。

 

二、國際市場的實證發(fā)現(xiàn)

 

瑞利·哈特費爾德（Reilly Hatfield，1969）率先發(fā)現(xiàn)了新股的短期高收益現(xiàn)象；瑞特（Ritter，1991）研究了美國股市1977-1987年間的1598只新股上市后一年的股價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)新股比市場整體表現(xiàn)要差，即新股長期弱表現(xiàn)。瑞特（2002）研究了從1980-2001年期間在美國三大證券市場上市的共6256只新股，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些新股平均首日收盤價高于發(fā)行價格18.8%；如果投資者以新股的首日收盤價購入新股并持有3年，回報為22.6%，但是扣除持有期間以總市值為權(quán)重計算得到的指數(shù)收益后新股的平均收益卻變?yōu)榱?23.4%，并且，投資于新股的平均收益要比投資于與新股有相似市值和市凈率的可比公司的平均收益低5.1%；可見，在樣本期間新股短期高收益和長期弱表現(xiàn)都同時存在。

 

三、中國股市的新股異象與成因分析

 

陳工孟和高寧（2000）、李博和吳世農(nóng)（2000）、曹鳳岐和董秀良（2006）、王春峰、趙威和房振明（2007）等對我國股市實證分析后發(fā)現(xiàn)，我國股市存在著新股上市后的短期超額收益和長期弱表現(xiàn)。賀炎林（2005a）等對新股抑價發(fā)行的原因作了文獻綜述，王晉斌（1997）、賀炎林（2005b）、趙保國（2007）等對我國股市新股抑價發(fā)行的原因作了實證分析后認為，新股抑價發(fā)行既是信息不對稱條件下市場參與者理性行為使新股發(fā)行價偏低的結(jié)果，也是投資者情緒高漲等非理性因素使新股上市首日收盤價過高的結(jié)果。