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封閉式基金折價之謎：常態(tài)折價背后的行為金融解釋

日期：2026-03-18 19:44:00 來源：互聯(lián)網(wǎng)
一、封閉式基金折價現(xiàn)象的定義與典型特征
 
封閉式基金的市場交易價低于其每股凈資產(chǎn)，兩者之差就是封閉式基金的折價幅度。李、希勒費和熱勒（Lee、Shleifer and Thaler，1991）認為封閉式基金折價現(xiàn)象包括如下四個方面的內(nèi)容：第一，封閉式基金IPO溢價發(fā)行，溢價幅度一般在10%左右；第二，封閉式基金上市一段時間后會從溢價變?yōu)檎蹆r，折價是封閉式基金的常態(tài)；第三，封閉式基金的折價幅度會隨時間的變化而發(fā)生大幅的變動；第四，當封閉式基金通過解散或轉(zhuǎn)型為開放式基金而終結時，基金的價格會上升，而折價率會下降。
 
二、行為金融學視角下的成因分析
 
賀炎林（2005c）從行為金融學的角度利用噪聲交易者會影響資產(chǎn)價格的觀點考察了封閉型基金折價交易的原因。張俊喜和張華（2002）實證發(fā)現(xiàn)，行為金融學的“投資者情緒”理論對我國股市中封閉式基金折價現(xiàn)象有較強的解釋力。王擎（2004）實證發(fā)現(xiàn)，折價的決定既包含噪聲成分又包含理性預期成分，但更主要體現(xiàn)為噪聲交易；在折價的噪聲影響中，股票市場噪聲交易程度大于基金市場噪聲交易程度是封閉式基金折價的主要原因；基金的公司特征因素對基金折價的影響較小，反映出基金的管理能力并未體現(xiàn)出差異性，這加重了基金的折價。
 
三、中國市場的實證研究結論
 
梅士強和周軍（2005）實證發(fā)現(xiàn)，噪聲交易者的大量存在和基金經(jīng)理人過分關注自己的聲譽和報酬而造成的“羊群行為”是導致我國股市中封閉式基金折價現(xiàn)象的深層原因。伍燕然和韓立巖（2007）利用我國股市數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，反映情緒的指標能解釋我國股市中封閉式基金折價現(xiàn)象。這些研究共同表明，投資者情緒和噪聲交易等行為金融學因素在封閉式基金折價形成中發(fā)揮著重要作用。
 
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