一、套利的定義與巴菲特套利成就
善于套利是巴菲特的一項(xiàng)特殊才能。他認(rèn)為，如果你有把握在短期套利中獲得短差，就可以考慮買入這樣的股票。如果每一筆交易對你都有利，就會(huì)積少成多，從而使得獲利非�？捎^。他自己就經(jīng)常用這種手法進(jìn)行短期套利，并且獲利頗豐。所謂套利，是指巧妙掌握股票投資時(shí)效，在買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種期貨合約。這種期貨合約對象，可以是同一種期貨品種、不同交割月份（表現(xiàn)為跨期套利），也可以是不同期貨市場上的同一種期貨（表現(xiàn)為跨市套利），更可以是完全不同的兩種期貨（表現(xiàn)為跨貨套利）。短期套利的目的，主要是為了提前鎖定利潤、減少風(fēng)險(xiǎn)，在不同期貨交易中，利用做多、做空的價(jià)差變動(dòng)獲得投資回報(bào)，與絕對價(jià)格水平關(guān)系并不是很大。套利的好機(jī)會(huì)一般出現(xiàn)在公司轉(zhuǎn)手、重整、合并、抽資、對手接收的各關(guān)口。在巴菲特有限公司早期，巴菲特每年都以40%的資金用于套利。值得一提的是，1962年美國股市紛紛下跌之時(shí)，巴菲特就是通過套利投資度過了這一段最困難的時(shí)期。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌7.6%，而巴菲特有限公司的年收益率卻高達(dá)13.9%。
二、巴菲特的兩大套利手法
巴菲特最喜歡兩種套利手法：一是用中期免稅債券替代現(xiàn)金，二是接受長期資金的投資委托。用中期免稅債券替代現(xiàn)金，就是將多余的現(xiàn)金用于套利投資。究其原因在于，免稅債券與短期國庫券相比，稅后收益更高。如果你因?yàn)槟撤N原因急需賣出免稅債券，這時(shí)候就會(huì)面臨著承擔(dān)資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，而這時(shí)候如果通過套利，就能用收益上的獲利來彌補(bǔ)這種潛在損失。接受長期資金投資委托后，往往會(huì)遇到?jīng)]有適合當(dāng)前長期投資的機(jī)會(huì)，這時(shí)候怎么辦呢？采用以中期免稅債券替代短期國庫券的換券操作手法，會(huì)比其他短期投資方式獲利更多。幾十年的投資經(jīng)歷表明，巴菲特通過這種方式實(shí)現(xiàn)的年平均投資回報(bào)率高達(dá)25%（稅前）。
三、阿卡塔公司套利實(shí)戰(zhàn)案例
例如，1981年伯克希爾公司下屬的阿卡塔公司，同意把公司賣給一家靠舉債收購企業(yè)的KKR公司。阿卡塔公司的主營業(yè)務(wù)是森林產(chǎn)品和印刷業(yè)，1978年美國政府因?yàn)橐獢U(kuò)大紅木國家公園范圍，從阿卡塔公司征收了1萬多英畝紅木林地，代價(jià)是以分期付款方式給公司9790萬美元，另加利息6%單利的流通在外債券。阿卡塔公司認(rèn)為，政府征收這塊林地的價(jià)格太低，而且6%的單利也太低。所以這時(shí)候KKR公司建議，希望能以每股37美元的價(jià)格購買阿卡塔公司股票，除此以外，再支付一筆相當(dāng)于政府購買阿卡塔公司總額2/3的代價(jià)補(bǔ)償費(fèi)用。
巴菲特認(rèn)為，阿卡塔公司董事會(huì)已經(jīng)決定要賣掉該公司，如果不是賣給KKR公司，也會(huì)出現(xiàn)其他買主�，F(xiàn)在的問題是，要弄清被政府強(qiáng)制征收的那塊紅木林究竟值多少錢，而這是一件非常困難的事。巴菲特知道，KKR公司在籌措資金方面的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)成功，既然它們愿意以37美元的股價(jià)收購股票，并且另外還要再加費(fèi)用，那么這個(gè)價(jià)位應(yīng)當(dāng)是有投資價(jià)值的。所以，伯克希爾公司從1981年秋季開始也買進(jìn)阿卡塔公司股票，當(dāng)時(shí)的股價(jià)是33.5美元。直到11月30日，伯克希爾公司已經(jīng)買入40萬股，約占阿卡塔公司總股本的5%。
1982年1月，阿卡塔公司和KKR公司簽訂了以每股37美元價(jià)格購買股票的正式協(xié)議。這時(shí)候伯克希爾公司繼續(xù)以38美元的股價(jià)增持25.5萬股股票。因?yàn)榘头铺叵嘈牛欢〞?huì)對這片紅木林地作出合理補(bǔ)償?shù)�。就在KKR公司簽訂正式協(xié)議、要購買阿卡塔公司股票時(shí)，卻突然因?yàn)橘Y金籌措困難原計(jì)劃擱淺。這時(shí)候冒出了新的競爭者，最后以37.5美元的股價(jià)收購了阿卡塔公司股票，另外再加一半潛在的政府訴訟補(bǔ)償。就這樣，伯克希爾公司從收購該股票的2290萬美元投入中，得到了170萬美元利潤，相當(dāng)于年收益率15%。
1987年1月，政府支付給阿卡塔公司的分期付款，經(jīng)法院審理作出最終決定：一是宣布紅木林的價(jià)值為2.757億美元，而不是原來的0.979億美元；二是“適當(dāng)”的利率應(yīng)該是14%，而不是原來的6%。根據(jù)這種計(jì)算，法院判決政府應(yīng)該支付給阿卡塔公司6億美元。后來政府上訴，法院最終判決支付金額為5.19億美元。1988年，伯克希爾公司終于收到1930萬美元，以及每股29.48美元的額外收入。
四、套利操作的四項(xiàng)評估要點(diǎn)
在我國，股票期貨交易業(yè)務(wù)也即將開辦。那么對于中國投資者來說，如何評估自己是否具備套利條件呢？巴菲特認(rèn)為，這時(shí)候主要考慮以下4個(gè)因素：一是承諾的事情發(fā)生的概率有多大？二是投資會(huì)被鎖住多長時(shí)間？三是事情往更好的方面發(fā)展可能性有多大？四是如果出現(xiàn)意外情況（如反托拉斯訴訟、財(cái)務(wù)差錯(cuò)等）應(yīng)該怎么辦？
