總體來說，要研究的重點包括三個：

 

第一，利用1995年6月～2005年12月期間我國股市的樣本數(shù)據(jù)對我國股市橫截面收益現(xiàn)象的特征進行系統(tǒng)研究，主要研究各橫截面收益現(xiàn)象在我國股市中是否存在以及是否顯著地存在、典型的橫截面收益現(xiàn)象在樣本期間的穩(wěn)健性和演變規(guī)律、各橫截面收益現(xiàn)象間的聯(lián)系。

 

第二，在第一個問題的分析基礎(chǔ)上，從無條件定價模型（包括CAPM、FF三因子模型、DT特征模型）的角度來探析我國股市橫截面收益現(xiàn)象的形成原因。

 

第三，對無條件的FF三因子模型進行改進，利用貝塔條件變化、均值方差時變、狀態(tài)轉(zhuǎn)移這三種信息，把無條件定價模型變?yōu)闂l件定價模型，并用條件定價模型來解釋我國股市的橫截面收益現(xiàn)象。

 

1.4 研究意義

許多學者對國外股票市場進行研究后發(fā)現(xiàn)，即使在市場效率較高的西方發(fā)達股票市場（比如，美國和日本的股票市場）中，違反現(xiàn)代金融理論的橫截面收益現(xiàn)象依然顯著存在。在我國股票市場中，由于莊家操縱、政府干預(yù)等因素的存在，市場投機氛圍濃厚，股票市場的效率相對于西方成熟的股票市場來說要低得多，因此違反現(xiàn)代金融理論的橫截面收益現(xiàn)象應(yīng)該更為顯著。學者們的實證結(jié)果驗證了這一點。

 

事實上，陳信元、張?zhí)镉�、陳冬華（2001）以1996年7月1日～1999年6月30日期間在上交所上市的所有A股為樣本實證發(fā)現(xiàn)，當把股票分為5組時，規(guī)模最大組與最小組的月收益差為2.24%，賬面市值比（BE/ME）最大組與最小組的月收益差為2.73%；當把樣本股票分為25個size-BE/ME組合時，5個規(guī)模（ME）溢價的月平均值為2.433%，5個賬面市值比（BE/ME）溢價的月平均值為2.232%。劉蕾、馬棟（2004）以1996年前在上海證券交易所上市的A股股票共179只為樣本，依據(jù)這些樣本股票在1997年7月～2002年6月期間的收益率數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，當把樣本股票分為10組時，規(guī)模最大組與最小組的月收益差為3.13%，賬面市值比BE/ME最大組與最小組的月收益差為1.165%；當把樣本股票分為25個size-BE/ME組合時，5個規(guī)模（ME）溢價的月平均值為2.373%，5個賬面市值比（BE/ME）溢價的月平均值為1.003%�？梢�，我國的規(guī)模溢價和賬面市值比溢價在1%～2%/月。

 

但是戴維斯、法瑪和弗倫奇（2000）利用美國1929年7月～1997年6月共68年的數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，價值溢價（由HML計算得到）為0.46%/月，但是規(guī)模溢價（由SMB計算得到）只有0.2%/月；德耐爾、提特曼和威（Daniel、Titman and Wei，2001）利用日本1975年10月～1997年12月間的數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，當把股票分為25個size-BE/ME組合時，5個規(guī)模（ME）溢價的月平均值為0.5436%，5個賬面市值比（BE/ME）溢價的月平均值為0.7466%。可見，美國和日本的規(guī)模溢價和賬面市值比溢價在0.5%～0.7%之間。

 

由于我國股市中的規(guī)模溢價和賬面市值比溢價水平值要比美國和日本的相應(yīng)值大，因此我國股市中的橫截面收益現(xiàn)象要比西方成熟股市顯著�；�于這樣的認識，本書認為，對我國這樣一個市場效率不高的國家的股市進行橫截面收益現(xiàn)象研究，能更為有效地揭示橫截面收益現(xiàn)象的內(nèi)在形成機理，因而對我國股市橫截面收益現(xiàn)象進行研究，很有必要。