橫截面收益現(xiàn)象是在對現(xiàn)代金融理論實證研究過程中意外發(fā)現(xiàn)的，是現(xiàn)代金融理論基本構(gòu)建完成之后的事，因此對該現(xiàn)象的研究歷史并不長，最早的研究可追溯到20世紀80年代。本章對該現(xiàn)象的研究現(xiàn)狀進行系統(tǒng)綜述，包括橫截面收益現(xiàn)象的主要研究內(nèi)容和主要研究方法兩部分內(nèi)容。

 

橫截面收益現(xiàn)象的主要研究內(nèi)容

 

目前，橫截面收益現(xiàn)象的研究內(nèi)容主要包括兩個方面：橫截面收益現(xiàn)象的顯著性檢驗和橫截面收益現(xiàn)象的形成原因研究。下面分兩個部分對這兩方面內(nèi)容在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀分別進行綜述。

 

橫截面收益現(xiàn)象的顯著性檢驗

 

最初，學者們以美國股市為研究對象，實證發(fā)現(xiàn)橫截面收益現(xiàn)象顯著地存在。早期的研究零碎而又分散，其中，班茲（Banz，1981）在1981年發(fā)現(xiàn)股票的市場價值ME（market value of common equity）能夠解釋不同股票歷史平均收益率的差異，小市值股票的歷史平均收益率要高于大市值股票的歷史平均收益率，即使考慮了兩者間β值的差異，其收益率的差異仍然顯著存在，市值對收益率的解釋作用稱為規(guī)模效應（size effect）。

 

班德瑞（Bhandari，1988）在1988年實證發(fā)現(xiàn)，在1948—1979年間，公司的財務杠桿（financial leverage）也能部分地解釋股票收益率的差異，負債資產(chǎn)比越高的股票，平均收益率越大，即使把規(guī)模和β值作為模型的解釋變量，該現(xiàn)象依然顯著存在。

 

斯得特曼（Stattman，1980）和羅森貝格、瑙德和朗斯德恩（Rosenberg、Reid and Lanstein，1985）發(fā)現(xiàn)，在1973—1984年間，美國股市中股票的歷史平均收益率與公司的賬面價值BE（book value of common equity）同市場價值ME（market value of common equity）的比率，即賬面市值比BE/ME（book-to-market value of equity）兩者間呈正相關(guān)，由于其研究的樣本期太短，因此其研究成果沒有受到太大的關(guān)注；可是，當Chan、Hamao、Lakonishok（1991）在日本股票市場中也發(fā)現(xiàn)了BE/ME在解釋日本股票平均收益率的差異方面有極強的作用時，BE/ME效應開始受到了重視。

 

在1977年，班蘇（Basu，1977）發(fā)現(xiàn)了盈余價格比E/P（earnings-price ratios）效應：在1957年4月—1971年3月期間，具有高E/P的公司掙得的平均收益要比具有低E/P的公司多，并且兩者間收益的差值顯著；隨后，班蘇（Basu，1983）發(fā)現(xiàn)，即使包含有規(guī)模ME和市場β，盈余價格比率（E/P）仍有助于解釋美國股票平均收益率的差異。

 

德邦特和熱勒（DeBondt and Thaler，1985）發(fā)現(xiàn)了長期收益反轉(zhuǎn)。相反，杰基迪西和泰特曼（Jegadeesh and Titman，1993）發(fā)現(xiàn)，短期收益趨于繼續(xù)。