1992年，法瑪和弗倫奇在《金融雜志》（The Journal of Finance）上發(fā)表了著名的文章《預(yù)期股票橫截面收益》（The Cross-Section of Expected Stock Returns），首次把規(guī)模（ME）效應(yīng)、賬面市值比（BE/ME）效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿（L）效應(yīng)、盈余價(jià)格比率（E/P）效應(yīng)等股票橫截面收益現(xiàn)象納入到一起綜合考慮，開(kāi)始把橫截面收益現(xiàn)象作為一個(gè)整體對(duì)象來(lái)系統(tǒng)地加以研究。

 

他們認(rèn)為，E/P、ME、財(cái)務(wù)杠桿、BE/ME這些特征變量雖然都能有助于解釋股票的平均收益率差異，但是它們之間存在著聯(lián)系，當(dāng)把它們都作為平均收益率的解釋因素時(shí)，有些特征變量在解釋股票的平均收益率時(shí)是多余的，其對(duì)平均收益率的影響能由其他變量取代。

 

基于這樣的想法，他們研究了市場(chǎng)β、E/P、ME、財(cái)務(wù)杠桿、BE/ME在描述股票平均收益率中的聯(lián)合作用，以1963—1990年間在NYSE、AMEX、NASDAQ三大交易所上市的所有股票為樣本實(shí)證發(fā)現(xiàn)：

 

1）當(dāng)單獨(dú)考慮E/P、ME、BE/ME這些指標(biāo)時(shí)，這些指標(biāo)對(duì)平均收益都能產(chǎn)生顯著影響，其值最高的一組10B（即第12組）與其值最低的一組1A（即第1組）的月收益差分別為0.68%、0.74%、1.53%；

 

2）如果投資組合僅根據(jù)ME來(lái)分類(lèi)時(shí)，ME和平均收益間有極強(qiáng)的負(fù)向聯(lián)系，平均收益與β間有極強(qiáng)的正向聯(lián)系；但是，如果根據(jù)與ME無(wú)關(guān)的β來(lái)分類(lèi)時(shí)，平均收益與β間極強(qiáng)的正向聯(lián)系消失了，平均收益與β間不再存在任何可靠的聯(lián)系，即CAPM模型無(wú)效；

 

3）在進(jìn)行法瑪-馬克貝斯（Fama-MacBeth）回歸（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為FM回歸）時(shí)，市場(chǎng)杠桿和賬面杠桿在平均收益中的相反作用能由BE/ME來(lái)替代；

 

4）在FM回歸中，當(dāng)把ME和BE/ME兩者加入到E/P回歸模型中時(shí)，E/P對(duì)平均收益的解釋力消失了，但ME和BE/ME對(duì)平均收益的解釋力并沒(méi)有發(fā)生大的變化，因此E/P與平均收益間有聯(lián)系的根本原因在于，E/P與ME和BE/ME間存在著密切聯(lián)系，而ME和BE/ME又與平均收益間存在著密切聯(lián)系，因而E/P與平均收益間的聯(lián)系似乎能被ME和BE/ME的聯(lián)合所吸收；

 

5）當(dāng)單獨(dú)對(duì)BE/ME和ME進(jìn)行FM回歸時(shí)，單個(gè)股票的收益對(duì)BE/ME指標(biāo)回歸的月度平均斜率為0.5%（t=5.71），對(duì)ME指標(biāo)回歸的月度平均斜率為-0.15%（t=-2.58），可見(jiàn)，BE/ME對(duì)平均收益的影響大于ME，顯著性水平前者大約是后者的2倍（5.71/2.58≈2）；

 

6）為把BE/ME和ME這兩個(gè)指標(biāo)間的相互影響部分區(qū)分開(kāi)來(lái)，依據(jù)BE/ME和ME這兩個(gè)指標(biāo)作10×10交叉分組得到100個(gè)投資組合時(shí)，BE/ME最高的10組與最低的10組的收益月平均值差為0.99%，ME最低的10組與最高的10組的收益月平均值差為0.58%，差值比單獨(dú)按BE/ME和ME來(lái)劃分投資組合所得到的差值1.53%、0.74%要小，這是BE/ME和ME這兩個(gè)指標(biāo)相互影響所致；當(dāng)用FM橫截面回歸對(duì)這兩變量同時(shí)回歸時(shí)，所得到的BE/ME變量的斜率的月度平均值為0.35%（t=4.44），所得到的ME變量的斜率的月度平均值為-0.11%（t=-1.99），斜率顯著性比單獨(dú)對(duì)這兩個(gè)變量回歸時(shí)有所降低（兩者的t值4.44、1.99低于單獨(dú)時(shí)的t值5.71、2.58），但仍然顯著。