人民幣升值→股市大漲，邏輯是什么？
日期：2026-04-01 17:19:10 來源：互聯網
金融市場領域最引人注目的現象是人民幣的快速升值及股票的大幅度上漲。更有意思的是，股票市場從2001年6月一直不斷下跌，但自人民幣匯率改革之后，股市便不斷上漲，在匯率改革的當天（2005年7月21日），股市的指數是1014點，而宣布人民幣匯率改革的第二天，股指即大漲2.5%。截止2006年12月13日，股票指數已經上漲了120%。因此，我們可以很直觀地看出，是由于人民幣的快速升值導致了股市的不斷上漲。
早在2004年，我曾經在《中國證券報》上發(fā)表文章，分析人民幣升值預期對股票市場的影響，結論主要有兩點：一是人民幣升值預期將導致H股牛市；二是人民幣升值預期將會導致國內貨幣投放大量增加，刺激國內資產市場的價格上漲�？傊侨嗣駧派档念A期將對股票市場產生利好刺激�？v觀兩年多的市場風云變幻，從總體來看，市場的走勢與我的分析基本吻合，但也有一些變化是我沒有預料到的，對這些預料之外的情況進行分析有利于我們把握股市未來的發(fā)展方向。
當國際游資預期人民幣升值時，會想方設法購買人民幣或人民幣資產。因為目前人民幣還不是可自由兌換的貨幣，購買人民幣還存在一定的困難（但可以通過地下渠道來進行，2002年，我國國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目出現了77.9億美元的順差，2003年上半年，“錯誤與遺漏”項目的順差達到近300億美元，這些就是通過地下渠道購買人民幣的國外資金）。但購買人民幣資產相對容易得多，H股市場就是最便捷的渠道。H股是以美元或港幣標價的人民幣資產，當人民幣升值時，以美元或港幣標價的H股的價格也應該升值。
比如，2005年7月20日某H股現在的股價為1美元（折換為8.2人民幣），該公司每股稅后凈收益為1/8.2=0.12美元（折換為1元人民幣），市盈率為8.2倍。假設當人民幣升值為1元人民幣=1/5美元時，該公司的每股收益仍然為1元人民幣，但折換成美元變成了0.2美元，假設市盈率不變的話，該公司的股價應該為0.2×8.2=1.64美元，比目前的股價上漲了64%，但本益比仍然沒有變化。這里的核心問題就是H股代表的是人民幣資產，人民幣升值就意味著H股的增值。
從靜態(tài)的假設來分析，H股上漲的幅度應該等于人民幣預期升值的幅度，但預期是不確定的，沒有人能說清兩種貨幣之間的均衡比價關系。即使未來的某個時間我國將人民幣的匯率進行了調整，市場的預期也不會消失。1985年前后的日元升值就是一個先例，日元和美元之間的比價從360：1一直上漲到100：1左右。
經驗表明，當一種貨幣成為世界金融的熱點的時候，一定會吸引大量的國際游資來炒作，使市場發(fā)生大幅度波動。盡管我國的人民幣還不能自由兌換，我國的資本項目還沒有放開，但實際上境內外的資本管道是在逐漸連通，從資本市場來說，H股、B股、A股市場的QFII等都是連接境內外的管道，從外匯市場來說，沿海一帶發(fā)達的地下外匯市場已經成為我國正規(guī)外匯市場的重要的“補充”，從每年我國國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目的巨額赤字或順差中，我國就可以看出地下外匯市場的活動頻率和強度。
