主要行業(yè)的投資機會分析，從上述分析我們可以看出，首選的行業(yè)就是房地產(chǎn)業(yè)，其次是航空及其他服務(wù)業(yè)，因為人民幣的升值使航空業(yè)中的飛機租賃成本大幅度下降，盈利會上升。這里，我著重分析人民幣升值對地產(chǎn)行業(yè)估值的影響。

 

人民幣升值是國際資本流向我國的結(jié)果和原因，當(dāng)資本向一個國家或地區(qū)積聚時，必然會導(dǎo)致該國家和地區(qū)的物價上升。在我國經(jīng)濟已經(jīng)高度國際化的背景下，可貿(mào)易商品的價格已經(jīng)由國際市場決定，因此，當(dāng)前我國的貨幣過多只反映到不可貿(mào)易的商品上和股票市場上。不可貿(mào)易的商品最主要的有兩類：一類是不動產(chǎn)，即土地和房產(chǎn)；二是勞動力。在我國，勞動力幾乎是可以無限供給的資源，勞動力的價格上漲受到了約束，不動產(chǎn)價格和股票價格的上漲成為我國在貨幣供給過度的情況下的最主要特征。

 

日本股市在20世紀(jì)的大牛市中，表現(xiàn)最搶眼的同樣是金融、地產(chǎn)類公司。在過去的兩年中，日本股市重拾升勢，值得關(guān)注的板塊仍屬于經(jīng)歷十余年休息之后準(zhǔn)備再展身手的金融、地產(chǎn)等行業(yè)。我國香港股市和我國臺灣股市中地產(chǎn)類股票都曾經(jīng)獨領(lǐng)風(fēng)騷。而過去10年中，美國股市中表現(xiàn)最搶眼的股票是房屋建造類股（即房地產(chǎn)類公司股票），在低利率、稅務(wù)優(yōu)惠與建筑材料價格調(diào)高的榮景下，該類股票高漲近6倍。

 

在流動性過剩的情況下，老百姓傾向于購買不動產(chǎn)與東方文化和消費偏好有直接關(guān)系。在儒家文化的影響下，東南亞的日本、韓國等國家和我國香港、臺灣等地區(qū)的國民有強烈的“家”意識，而住房是“家”的有形載體，因此，這些國家和地區(qū)的老百姓普遍有購買不動產(chǎn)的偏好，這種偏好和這些國家及地區(qū)的高儲蓄率是一脈相承的。在政府的住房保障制度不健全的情況下，購買不動產(chǎn)的偏好被進一步強化，住房幾乎吸收了全社會的所有財富，換句話說，房地產(chǎn)行業(yè)幾乎掠奪了國民的所有財富（我一直建議我國應(yīng)該像抓計劃生育一樣來抓住房市場的工作，否則，房地產(chǎn)市場的發(fā)展會使一般老百姓買房越來越難）。

 

我國的經(jīng)濟高速增長、人口的城市化、住房制度改革和住房保障制度的缺乏以及匯率的改革等因素交織在一起，房地產(chǎn)行業(yè)成為我國社會財富的再分配場所。毫無疑問，地產(chǎn)類公司是當(dāng)前最賺錢的行業(yè)，在未來的相當(dāng)長的時間里很可能還是最賺錢的行業(yè)，地產(chǎn)類上市公司的股票一定會演繹出比上述四個國家股票市場地產(chǎn)類股票更精彩的財富故事。萬科已經(jīng)充分展示了地產(chǎn)類公司的魅力，該公司的股票在2001年至2005年熊市期間上漲了數(shù)倍。我相信，未來的5至10年中，我國的上市公司中還會有比萬科更優(yōu)秀的房地產(chǎn)類公司出現(xiàn)。

 

但需要注意的是，并不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都值得投資，更不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都需要價值重估。我認為，有兩類地產(chǎn)類公司最值得關(guān)注：一是擁有大量存量土地或房產(chǎn)的公司，二是在房地產(chǎn)行業(yè)有豐富閱歷和經(jīng)驗的公司。對第一類公司進行價值重估的依據(jù)是存量資產(chǎn)的價格上漲，而第二類公司的價值重估的依據(jù)是它的創(chuàng)造價值的能力。在第二類公司中，萬科是一個典型的代表，但我并不認為萬科的股價存在較大的重估空間，真正值得關(guān)注的是那些最近兩年借殼上市的老牌地產(chǎn)類公司的股票，這些公司擁有和萬科一樣的經(jīng)驗和能力，而它們的市值只是萬科的十分之一或更少，它們是五年前的萬科，未來有較大的升值空間。也有不少所謂的房地產(chǎn)類公司，而實際只是擁有一兩塊土地而已，并不擁有持續(xù)從事房地產(chǎn)開發(fā)的能力，這些公司不存在價值重估的問題。