橫截面收益是理性定價(jià)的結(jié)果？高收益對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)
日期：2026-04-01 18:35:17 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)
橫截面收益現(xiàn)象客觀存在著，是投資者理性行為或非理性行為的結(jié)果，因而這類理論又分為兩種相互對(duì)立的理論學(xué)派：“理性定價(jià)理論”和“非理性定價(jià)理論”。下面介紹這兩種理論學(xué)派的主要內(nèi)容。
（1）理性定價(jià)理論
理性定價(jià)理論認(rèn)為，橫截面收益現(xiàn)象是投資者理性行為的結(jié)果，完全可以依據(jù)現(xiàn)代金融理論來(lái)對(duì)該現(xiàn)象作出合理解釋，因而橫截面收益現(xiàn)象并不是異象。該理論認(rèn)為，特征變量是對(duì)股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的代表，高BE/ME、小規(guī)模股票之所以能給投資者帶來(lái)更高的收益是因?yàn)�，�?gòu)買了這些具有高BE/ME、小規(guī)模特征值股票的投資者承擔(dān)了更高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。
布萊克、詹森和斯科爾斯（Black、Jensen and Scholes，1972）、法瑪和馬科貝斯（Fama and MacBeth，簡(jiǎn)稱為FM，1973）利用CAPM模型最早成功地對(duì)橫截面收益現(xiàn)象作出了解釋，發(fā)現(xiàn)月均收益率和β值間線性關(guān)系顯著，具有高貝塔值的一組股票的平均收益會(huì)顯著高于具有低貝塔值的一組股票的平均收益，CAPM模型能很好地解釋橫截面收益。
到了20世紀(jì)80年代，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)在美國(guó)股市中存在著規(guī)模效應(yīng)（班茲，1981）、賬面市值比效應(yīng)（斯得特曼，1980）、盈余價(jià)格比效應(yīng)（班蘇，1977）等橫截面收益現(xiàn)象，CAPM模型不能很好地解釋這些橫截面收益異�，F(xiàn)象。為了在現(xiàn)代金融理論的框架內(nèi)解釋這些橫截面收益現(xiàn)象，學(xué)者們開始從新的角度來(lái)考察橫截面收益現(xiàn)象的形成原因。
波爾（Ball，1978）認(rèn)為，E/P代表了預(yù)期收益中未命名的風(fēng)險(xiǎn)源，對(duì)于預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)更高的股票來(lái)說(shuō)，E/P會(huì)更高（即價(jià)格相對(duì)于盈余來(lái)說(shuō)會(huì)更低），而不管未命名的風(fēng)險(xiǎn)源是什么。凱門（Keim，1988）認(rèn)為，E/P、ME、財(cái)務(wù)杠桿、BE/ME這些特征變量能被看作是測(cè)度股票價(jià)格、從價(jià)格中析取關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的信息的不同的模式。
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