行為金融如何解釋橫截面收益？從遠(yuǎn)景理論到認(rèn)知偏差
日期：2026-04-01 18:40:37 來源：互聯(lián)網(wǎng)
行為金融理論的基石是卡爾曼和特維斯基（Kahneman and Tversky，1979）提出的遠(yuǎn)景理論（prospect theory）。行為金融理論的基本假設(shè)是：投資者并不是完全理性的而是有限理性的；套利并不是完全的而是有限的�；谶h(yuǎn)景理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型，行為金融理論認(rèn)為，橫截面收益現(xiàn)象的產(chǎn)生原因在于投資者的認(rèn)知偏差，并提出了四個(gè)模型用于解釋橫截面收益現(xiàn)象。
BSV模型（Barberis、Shleifer and Vishny，1998，簡稱為BSV）。BSV模型基于保守主義（conservatism）和代表性啟發(fā)（representativeness heuristic）這兩種認(rèn)知偏差認(rèn)為，橫截面收益現(xiàn)象的根源在于，投資者在利用公共信息來形成公司未來收益是處于均值回復(fù)（mean reverting）狀態(tài)還是趨勢（trend）狀態(tài)的預(yù)期時(shí)產(chǎn)生了系統(tǒng)性偏差。
DHS模型（Daniel、Hirshleifer and Subrahmanyam，1998，簡稱為DHS）。DHS模型認(rèn)為，市場中不僅有公共信息，而且有私人信息。因此，在BSV模型的基礎(chǔ)上，DHS模型指出，投資者常對自己挖掘的私人信息過度自信。DHS模型利用過度自信（overconfidence）和有偏的自我歸因（biased self-attribution）這兩種認(rèn)知偏差研究了投資者在公共信息作用下的信念變化過程，解釋了橫截面收益。
HS模型（Hong and Stein，1999，簡稱為HS）。HS模型將投資者劃分為信息觀察者和慣性交易者兩類：信息觀察者利用私有信息形成對未來收益的預(yù)期，且其私人信息會(huì)逐步擴(kuò)散到價(jià)格中；慣性交易者根據(jù)公開信息（如過去的價(jià)格變化）從事正反饋（positive feedback）交易。HS模型通過分析這兩類交易者間的相互作用，解釋了股票橫截面收益現(xiàn)象。
總之，行為金融理論認(rèn)為，股票橫截面收益現(xiàn)象的根源在于，各種認(rèn)知偏差導(dǎo)致投資者對公司未來收益信念產(chǎn)生了系統(tǒng)偏差。
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